L’agricoltura di rendimento alimenta il brusio intorno alla DeFi, ma i fondamentali sono in ritardo

Il clamore che circonda la finanza decentralizzata è talvolta accreditato di aver innescato un più ampio rally del mercato a luglio, poiché nuovi protocolli hanno iniziato a rilasciare token che hanno immediatamente registrato guadagni di molte volte il loro valore iniziale. Nonostante l’innegabile crescita dei prezzi, tuttavia, non è immediatamente chiaro se il settore nel suo insieme sia cresciuto, poiché è incredibilmente difficile ottenere metriche affidabili per misurare le prestazioni fondamentali dei protocolli DeFi. 

I progetti si prestano a metodi di analisi abbastanza rigorosi, poiché spesso avranno entrate e spese ben definite. Ma l’ascesa dell’estrazione di liquidità, o yield farming, sta sbilanciando le metriche in qualche modo. I protocolli premiano i propri utenti con i propri token di governance, essenzialmente come pagamento per l’utilizzo della piattaforma. Un movimento frenetico per massimizzare il rendimento di questi token ha distorto la metrica di successo DeFi prevalente, il valore totale bloccato o TVL. 

Un chiaro esempio di ciò è il protocollo Compound in cui il valore del Dai fornito supera la sua quantità totale di gettoni di quasi tre volte – $ 1,1 miliardi vs. $ 380 milioni esistente al momento della scrittura. Ciò è dovuto agli utenti di Compound che entrano in posizioni con leva su Dai, cosa che normalmente non accade con le stablecoin. Sebbene ciò abbia portato la comunità a discutere i meriti di TVL, anche altre misurazioni simili sono state distorte.

Valutazione di un progetto di prestito DeFi

Le metriche di valutazione cambieranno leggermente in base al tipo di progetto. Nel caso di protocolli di prestito come Compound e Aave, TVL rappresenta la liquidità dal lato dell’offerta del progetto o la somma totale di tutti i depositi attualmente detenuti da loro. Vale la pena notare che TVL prende in considerazione solo le riserve di catena. Secondo per DeFi Pulse, ci sono solo circa 220 milioni di Dai bloccati in Compound, non 1,1 miliardi.

DAI bloccato in Compound. Fonte: Defipulse.com

Tuttavia, i prestatori vengono generalmente valutati in base al valore contabile o all’importo preso in prestito. Poiché questo è ciò che genera entrate, è considerato una misura molto più diretta dei dati finanziari del protocollo.

A causa della distribuzione della moneta della rete, COMP, tuttavia, tutti i token eccetto Tether (USDT) e 0x (ZRX) hanno un interesse effettivo negativo quando prendono in prestito, secondo la dashboard di Compound, il che significa che gli utenti sono pagati per farlo. Il protocollo Compound sta attualmente scaricando tale costo agli acquirenti e ai detentori di COMP attraverso la diluizione. 

Sebbene possa essere difficile filtrare quanta liquidità c’è solo per speculare sui rendimenti COMP, ciò potrebbe non essere necessario. Lo scopo della valutazione delle entrate della banca o del protocollo di prestito è quello di valutare quanto di quel valore può essere catturato attraverso lo stock o il token, ma poiché il token viene utilizzato per sovvenzionare il costo del prestito, il valore viene effettivamente estratto dai suoi possessori . Questo può essere visto attraverso il prezzo del token di COMP. Dal suo rilascio, ha continuato a diminuire di valore a causa della diluizione e della pressione di vendita dei token appena estratti.

Tabella dei prezzi del token COMP. Fonte: TradingView

A causa di questo fenomeno, una strategia di valutazione per Compound potrebbe facilmente ignorare, o addirittura sottrarre, la parte del valore contabile che sta estraendo valore dai possessori di token. Anche nel primo caso, il valore contabile di Compound sarebbe solo $ 25 milioni su un miliardo di dollari richiesto, la somma totale di USDT e ZRX presi in prestito. 

Sebbene ovviamente non tutte le attività siano lì solo per il rendimento, Cointelegraph aveva precedentemente riferito che solo $ 30 milioni di Dai venivano presi in prestito appena prima che diventasse la valuta di riferimento per l’estrazione di liquidità. Andre Cronje, il fondatore del protocollo yEarn, ha detto a Cointelegraph che il mercato non ha tenuto conto di queste sfumature: “Abbiamo questa strana mentalità di valutazione pari a TVL, che non capisco affatto, dove se TVL è di $ 100 milioni, quindi la capitalizzazione di mercato – circolante, non completamente diluita – dovrebbe essere di $ 100 milioni “. Anche se trova “completamente folle” ignorare le entrate, ha continuato il suo esercizio di pensiero:

“Quindi, se la capitalizzazione di mercato in circolazione è uguale a TVL, qual è il modo migliore per aumentarla? Aumenta TVL. Come aumenti la TVL? Ricompensa con gettoni. Il valore del token aumenta a causa della speculazione TVL e ripete il ciclo. “

Effetti su altri protocolli

Il composto ha dato il via alla tendenza dell’agricoltura di rendimento, ma non è stato l’unico protocollo che ha visto aumenti considerevoli dell’attività. Scambi decentralizzati come Uniswap, Balancer e Curve hanno visto i loro volumi di scambio aumentare drasticamente da giugno. Il volume su Curve, un DEX incentrato sullo scambio di stablecoin tra loro, è balzato all’inizio dell’agricoltura di rendimento a giugno. 

Volume mensile negli scambi decentralizzati. Fonte: DuneAnalytics

Uniswap ha un’offerta più varia e la maggior parte del suo volume comprende coppie da Ether (ETH) a stablecoin, in particolare Ampleforth, che ha visto verificarsi un potente ciclo di boom e bust. Ha anche assorbito molto volume per nuovi token come YFI, spesso essendo il primo posto in cui erano elencati.

MakerDAO ha visto la sua TVL quasi triplicare da $ 500 milioni. La maggior parte di ciò è dovuta al rialzo dei prezzi di Ether, sebbene sia cresciuto anche in termini di ETH e Bitcoin (BTC). Come riportato in precedenza da Cointelegraph, la comunità ha deciso di aumentare la quantità totale di Dai che poteva essere coniata nel tentativo di riportare il suo prezzo a $ 1.

Sebbene al valore nominale, la crescita di Dai possa essere considerata una storia di successo, la comunità di Maker ha deciso di mettere a zero i tassi di interesse per praticamente tutte le attività liquide, rinunciando a qualsiasi ricavo derivante dalla crescita. Allo stesso tempo, Compound è stato il destinatario principale del nuovo Dai, con valore bloccato aumentato da circa $ 140 milioni a $ 210 milioni dalla fine di luglio, oltre il 55% di tutti i Dai. 

La crescita è reale?

Il boom del mining di liquidità ha avuto un impatto innegabilmente positivo su alcune metriche generali, in particolare i volumi di visitatori per i siti web della piattaforma DeFi e il numero di utenti che interagiscono con i protocolli. I dati di SimilarWeb lo dimostrano traffico to Compound è quadruplicato da giugno a circa 480.000, mentre per Uniswap è più che raddoppiato a 1,1 milioni, e Balancer ha stabilito una forte presenza in due mesi con 270.000 visite mensili. 

Inoltre, l’aggregatore di scambi DeFi 1inch.exchange ha quasi triplicato il suo traffico negli ultimi due mesi. Ne hanno beneficiato anche i protocolli con una relazione più debole con la produzione agricola, con MakerDAO e Aave che hanno registrato una crescita più modesta ma comunque significativa. 

Correlati: il token COMP di Compound prende d’assalto la DeFi, ora deve mantenere il primo posto

In termini di volume di utenti, Compound ha visto il numero di portafogli unici medi mensili che lo utilizzano quadruplicare a 20.000 a giugno, anche se da allora quel numero è diminuito. Vale anche la pena notare che oltre l’80% delle attività recenti proviene da soli 30 portafogli, secondo i dati di DappRadar.

Attività dell’utente su Compound. Fonte: DappRadar

Il numero complessivo di utenti DeFi, secondo una visualizzazione di DuneAnalytics, è aumentato di circa il 50% dal 1 giugno al 1 agosto. Ciò è in contrasto con il precedente periodo di due mesi dal 1 aprile al 31 maggio, che ha visto una crescita del 30%.. 

La maggior parte dei nuovi utenti proviene da scambi decentralizzati, con Uniswap che ha raddoppiato la sua base utenti totale da giugno a 150.000. Tuttavia, questa metrica mostra tutti gli utenti che hanno interagito con i protocolli, non solo quelli che sono attivi in ​​un dato momento.

Utenti DeFi totali. Fonte: DuneAnalytics

Cosa rimarrà?

In sintesi, la crescita della DeFi negli ultimi due mesi è multiforme. Mentre l’hype dell’estrazione di liquidità e i successivi guadagni di prezzo hanno probabilmente contribuito ad attirare ulteriore attenzione, le metriche fondamentali sono diventate molto distorte a causa della speculazione. 

Gli scambi decentralizzati sembrano aver beneficiato maggiormente dell’hype, sia in termini di nuovi utenti che di volumi, ma questa sembra essere un’accelerazione di un trend già positivo. Se la crescita si attaccherà rimane una questione importante. Kain Warwick, co-fondatore di Synthetix, un emittente di asset con criptovaluta, ha dichiarato a Cointelegraph:

“È sempre possibile che le persone coltivino il raccolto e poi trovino un nuovo campo, quindi il bootstrap della liquidità non è una garanzia che il tuo protocollo manterrà gli utenti. […] Ma il bootstrap della liquidità con una sorta di incentivo è un ottimo modo per attirare i nuovi arrivati ​​perché se hai qualcosa di simile all’adeguatezza del mercato del prodotto, è probabile che ci sia una certa viscosità. 

Cronje era un po ‘più negativo, usando un’analogia con l’agricoltura per descrivere ciò che poteva accadere, dicendo: “Tutti i cacciatori di raccolti si limitano a correre per il raccolto e poi se ne vanno”, il che è una cosa negativa secondo lui, che si comporta come uno sciame di locuste, aggiungendo: “Ma dopo che hanno rovinato i raccolti, a volte, può crescere un raccolto più forte e alcune locuste rimangono, e finiscono per essere simbiotiche al posto del parassita iniziale”. 

Cronje ritiene che gli effetti iniziali dell’agricoltura di rendimento siano insostenibili, creando una falsa percezione tra i nuovi arrivati ​​che le rese del 1.000% siano la norma. Una volta che ciò non sarà più il caso, gli utenti rimarranno con l’amaro in bocca, sostiene: “In questo momento, è sopravvalutato; presto, sarà odiato; e ciò che rimane dopo, penso, sarà piuttosto interessante. “

Distribuire i gettoni in un modo nuovo

Warwick ha descritto lo scopo dell’estrazione di liquidità come incentivo alla partecipazione anticipata con proprietà parziale. Cronje era molto più scettico, dicendo: “Tutto il mining di liquidità attualmente è, viene pagato per una TVL sostenuta”. Tuttavia, ha gestito lui stesso un programma di estrazione di liquidità, anche se ha sottolineato che era solo un modo per distribuire i token. 

“Il mio obiettivo era creare una comunità attiva e coinvolta. E penso che yEarn sia riuscito a raggiungere questo obiettivo “, ha concluso Cronje. Al contrario, le forcelle yEarn come YFFI e YFII erano “miniere di pura liquidità, e tutto ciò che è successo è stata la vendita di persone”, ha detto. Il prezzo di YFII ha crollato del 90% dal suo massimo il 30 luglio.

Warwick ha osservato che “forse esiste un modo migliore per distribuire la proprietà mentre si avvia la crescita”, anche se non sa come. Ritiene ancora preferibile alle offerte iniziali di monete, poiché gli utenti devono solo impegnare temporaneamente la loro liquidità: “Si stanno ovviamente assumendo alcuni rischi della piattaforma, ma è comunque preferibile perdere il proprio capitale usandolo per acquistare token”. Ma mentre i rischi per i miner di liquidità possono essere bassi, l’esempio di YFII mostra chiaramente che gli effetti della diluizione e della domanda speculativa possono diventare catastrofici per gli acquirenti di questi token.