Le stablecoin algoritmiche non sono realmente stabili, ma il concetto può riscattarsi da solo?

In mezzo alla rapida ascesa della finanza decentralizzata nel 2023, c’era un interesse persistente per una classe di monete popolarmente soprannominata “stablecoin algoritmico”. Alcuni dei più famosi includono Ampleforth (AMPL), Based, Empty Set Dollar (ESD) e Dynamic Set Dollar (DSD).

Sebbene questi token siano comunemente considerati stablecoin algoritmici, i team coinvolti hanno le proprie definizioni. Per MakerDAO, una stablecoin algoritmica è quella usi manipolazioni dell’offerta totale per mantenere un ancoraggio. I fondatori di Empty Set Dollar e Neutrino, un progetto di stablecoin supportato da Waves, ritengono che Dai sia anche uno stablecoin algoritmico grazie alla sua meccanica programmatica di menta e brucia. Il team di Ampleforth, d’altra parte, rifiuta l’idea che il suo token sia uno stablecoin.

È relativamente chiaro che le attività che rientrano nella definizione di MakerDAO mostrano poca stabilità. Ad esempio, il massimo storico e il minimo storico di ESD sono rispettivamente $ 23,88 e $ 0,174, secondo CoinGecko. La lettura di Ampleforth mostra un massimo di $ 4,07 e un minimo di $ 0,1558. Al contrario, l’intervallo di trading a vita di Dai è stato compreso tra $ 0,90 e $ 1,22.

Oltre all’instabilità del prezzo nominale, le tattiche di manipolazione dell’offerta utilizzate da questi token complicano ulteriormente il processo di assegnazione di un valore. I meccanismi possono essere raggruppati in due categorie principali: ribasare monete e coniare e bruciare basati su coupon.

I ribassi tengono il piolo, ma a quale costo?

Il sistema di rebase, utilizzato da monete come Ampleforth e Based, si basa su espansioni e contrazioni periodiche dell’intera offerta. Se la moneta viene scambiata al di sopra di una certa fascia, circa $ 1,05 per Ampleforth, l’offerta viene ampliata a un tasso di un decimo della deviazione del prezzo. Ciò significa che se la moneta viene scambiata per $ 1,50, verrà aggiunto ogni giorno il 5% dell’offerta totale.

Il meccanismo non si preoccupa della cronologia dei ribasamenti fino a quel punto – se è già stato ribasato 10 volte prima, aggiungerà comunque il 5% dell’offerta corrente. Il processo viene invertito quando la moneta viene scambiata al di sotto di $ 1.

Il risultato è che l’offerta del token può crescere e ridursi a un ritmo impressionante, esercitando un’enorme pressione sul prezzo nominale. Questa variazione dell’offerta è distribuita uniformemente tra tutti i portafogli che detengono il token, il che significa che il valore totale del portafoglio di un utente non cambia se il prezzo si sposta esattamente della percentuale di nuovi token coniati.

In pratica, il meccanismo riesce a mantenere il prezzo intorno a $ 1. La crescita esponenziale o la riduzione dell’offerta alla fine prevale su qualsiasi spinta al di fuori del prezzo designato. Ma il fatto che ogni singolo portafoglio segua il rebase significa che il prezzo nominale è solo una piccola parte dell’immagine.

Valutare se la moneta è effettivamente “stabile” richiede di prendere in considerazione anche i cambiamenti dell’offerta, poiché ogni portafoglio ne è influenzato. Quando si analizza la capitalizzazione di mercato totale per tenere conto sia dell’offerta che del prezzo, diventa chiaro che AMPL è estremamente volatile.

La capitalizzazione di mercato di Ampleforth rappresenta le fluttuazioni del portafoglio di un utente. Fonte: CoinGecko.

In una conversazione con Cointelegraph, Manny Rincon-Cruz, consigliere di Ampleforth e coautore del suo white paper, ha pienamente accettato il fatto che Ampleforth è instabile:

“I possessori di Ampleforth possono sperimentare guadagni e perdite più o meno allo stesso modo dei possessori di Bitcoin o Ethereum. Pertanto, è un investimento speculativo in cui la probabilità di guadagno e la probabilità di perdita sono entrambe maggiori di zero. “

Il team di Ampleforth ha, sin dal suo inizio, sostenuto che AMPL è semplicemente una risorsa non correlata al più ampio mercato delle criptovalute. Un rapporto di ricerca di Gauntlet rilasciato a luglio 2023 sembra confermarlo parzialmente, in quanto l’asset non mostra mediamente alcuna correlazione. Dati più recenti offerti da Flipside Crypto suggeriscono che le correlazioni possono essere fugaci: periodi di correlazione tra capitalizzazione di mercato da bassa a negativa si alternano a periodi di correlazione molto alta, che in media dovrebbero annullarsi a vicenda.

I parametri di correlazione di Ampleforth possono essere irregolari. Fonte: Flipside Crypto.

In generale, tuttavia, le dinamiche dei prezzi di Ampleforth sembrano essere correlate alle fortune del mercato delle criptovalute in generale. Proprio come ogni altro asset, il suo valore è crollato a marzo 2023, mentre è esploso più o meno all’unisono con il settore DeFi nell’estate 2023 e all’inizio del 2023.

Le monete coupon lottano per rimanere a $ 1

La seconda categoria principale di stablecoin algoritmici sono le monete basate su coupon. La più grande differenza dal ribasare le monete è che i possessori non vedono il loro numero di gettoni cambiare a meno che non eseguano azioni specifiche. Nella maggior parte dei meccanismi, ad esempio, come si è visto in Empty Set Dollar e Dynamic Set Dollar, i nuovi token vengono coniati quando il prezzo è superiore a $ 1 e vengono dati a classi speciali di possessori che hanno espresso interesse ad aderire alla governance. Una parte dei premi va anche ai fornitori di liquidità di Uniswap.

Nel caso di un pegging inferiore a $ 1, questi protocolli incentivano i titolari a bruciare i loro dollari algoritmici in cambio di una cedola o obbligazione. L’idea è che con la successiva fase di espansione dell’offerta, i coupon possano essere rimborsati in dollari con un premio fino al 56%. Fondamentalmente, però, sia per ESD che per DSD, i coupon scadono dopo un periodo di 30 giorni.

Il meccanismo basato sui coupon semplifica l’implementazione e l’uso pratico delle stablecoin algoritmiche, come ha detto a Cointelegraph un portavoce di ESD:

“I buoni consentono di integrare perfettamente l’ESD ovunque sia accettato l’ERC-20. Ciò è in contrasto con i token rebase che devono avere l’integrazione caso per caso in tutti i protocolli adiacenti. “

Lo svantaggio, tuttavia, è che le monete basate su coupon sembrano essere molto più instabili. Un episodio in particolare con DSD alla fine di gennaio ha esemplificato la difficoltà nel mantenere il peg. La comunità DSD ha stretto un accordo con una balena DSD nota come “Escobar.eth” per acquistare la scorta della balena di 5,5 milioni di DSD.

Secondo quanto riferito, la balena stava deprimendo il prezzo del gettone, anche se non è chiaro se fosse apposta. I membri della community che hanno accettato l’accordo, raggiunto un prezzo medio di $ 0,62 per DSD, avevano $ 85 milioni di coupon che scadevano pochi giorni dopo l’acquisto.

I possessori di DSD sembrano aver capitolato dopo che non è riuscito a raggiungere $ 1. Fonte: CoinGecko.

Sfortunatamente per i possessori di coupon, il prezzo di DSD non è mai tornato al di sopra del segno cruciale di $ 1 dopo l’accordo. Dopo una pompa iniziale, il prezzo è crollato al suo valore attuale di $ 0,14. Mentre la caduta ha coinciso con una più ampia correzione del mercato, l’episodio mette in mostra gli immensi rischi legati al possesso di coupon.

È chiaro che non ci sono garanzie che il prezzo tornerà a $ 1 entro il periodo di tempo necessario. Più è lontana la divergenza da $ 1, meno è probabile che diventi disincentivante agli utenti dalla creazione di più coupon. Inoltre, il fatto che non ci siano garanzie con un valore relativamente stabile a sostegno dei token significa che il valore del protocollo potrebbe non recuperare affatto.

Un fenomeno di “spirale mortale” può essere visto nel protocollo basato, che utilizza lo stesso meccanismo di Ampleforth. Dai suoi massimi nell ‘”estate della DeFi”, il prezzo nominale è effettivamente tornato a circa $ 1, ma la capitalizzazione di mercato rimane a livelli depressi nonostante il mercato rialzista molto più forte alla fine del 2023.

Capitalizzazione di mercato basata. Fonte: CoinGecko.

Qual è lo scopo di una stablecoin algoritmica?

Date le evidenti difficoltà che le stablecoin algoritmiche hanno nel mantenere la stabilità del valore – che dovrebbe essere la caratteristica e lo scopo di definizione di una stablecoin – ci sono altri possibili vantaggi per questi token?

Il team ESD ha affermato che l’obiettivo del progetto “è quello di avere un’unità di conto decentralizzata e componibile che può essere utilizzata attraverso i protocolli DeFi”. Hanno posizionato la moneta nella stessa categoria di Dai o USD Coin (USDC), pur riempiendo una nicchia diversa. “La capacità di tornare a essere ancorata tramite un meccanismo di incentivi è il suo scopo per l’esistenza”, hanno aggiunto.

Secondo Rincon-Cruz, Ampleforth è semplicemente un asset speculativo con un grande vantaggio: la capacità di denominare contratti di valore stabile. Tradizionalmente, si ritiene che la moneta abbia tre usi distinti: come unità di conto, mezzo di scambio e riserva di valore.

Un’unità di conto è il modo in cui vengono misurati i prezzi. Ad esempio, molti scambi e aziende di criptovaluta valutano alcuni dei loro servizi in Bitcoin (BTC), il che significa che riceveranno più valore in termini di dollari USA quando BTC ha un prezzo più alto.

Un mezzo di scambio è l’asset che viene effettivamente utilizzato per fornire e rappresentare il valore. Un’altra pratica comune nel settore delle criptovalute è quella di negoziare un contratto in dollari ma pagarlo in Bitcoin o Ether (ETH) in base al tasso di cambio al momento della consegna, rendendo le criptovalute mezzi di scambio ma non unità di conto.

Infine, una riserva di valore è un’attività che non dovrebbe portare né perdite né guadagni per lunghi periodi di tempo, sebbene in pratica questo sia raramente il caso. I dollari USA perdono valore nel tempo ma sono abbastanza stabili a breve termine, mentre attività come obbligazioni e oro possono subire ampie oscillazioni che si traducono comunque in una crescita a lungo termine.

Affinché uno stablecoin sia utile sotto tutte e tre le definizioni di denaro, il suo valore deve rimanere almeno in qualche modo stabile. Rappresentazioni stabili del dollaro, come USD Coin e Dai, sono buone per tutte e tre le caratteristiche del denaro. Le principali criptovalute come Bitcoin ed Ether sono state storicamente utilizzate in tutte e tre le funzioni, sebbene l’aumento delle stablecoin abbia diminuito il loro utilizzo nelle transazioni commerciali.

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Una valuta come Ampleforth può essere in qualche modo utile come unità di conto, ma finora mostra un’eccessiva volatilità per gli altri due usi. Le monete basate su coupon sembrano essere troppo volatili per essere utilizzate come denaro in qualsiasi scenario.

In pratica, le stablecoin algoritmiche che utilizzano la manipolazione dell’offerta non hanno visto praticamente adozione in nessun ambiente in cui è possibile utilizzare dollari USA, anche come unità di conto. Il team di Ampleforth sta attualmente lavorando per integrare la sua moneta nel protocollo di prestito Aave, che sarebbe la prima integrazione di prestito per il progetto da quando è stato lanciato nel 2023. ESD è disponibile sulla piattaforma di prestito Cream, sebbene non ci siano praticamente mutuatari.

Può un algoritmo migliore rendere la stabilità del valore una realtà?

Il team ESD ritiene che il meccanismo perfetto non sia stato ancora trovato perché “far funzionare uno stablecoin algo è quasi un problema intrattabile da risolvere al primo tentativo”. Raggiungere la stabilità del valore è una questione di incentivi e adozione, secondo il portavoce di ESD:

“Per raggiungere la stabilità la tabella di marcia è la speculazione, quindi la liquidità e infine la stabilità. Come si ottiene la stabilità? Con liquidità. Ma come si ottiene la liquidità? Con la speculazione. Ad ogni punto dovremo adattare il protocollo tramite la governance per avvicinarci sempre di più all’obiettivo, ma non lo affronteremo in una volta sola “.

Il team dietro ESD ritiene che la riflessività alla fine renderà il token effettivamente stabile. In poche parole, la riflessività è una convinzione che si autoavvera: i partecipanti al mercato si aspettano che l’asset si comporti in un certo modo e le loro azioni fanno avverare tale previsione.

Rincon-Cruz, d’altra parte, crede che un “meccanismo perfetto” non esista, aggiungendo che “La tripla di offerta adattativa, valore durevole (nelle partecipazioni) e un piolo stabile […] è impossibile.” Ha continuato: “Anche con le valute nazionali [fissate], queste tre funzioni sono impossibili da adempiere, a meno che una società non abbia deciso di pagare un costo considerevole”.

Un potenziale controesempio è offerto da Neutrino USD (USDN), una stablecoin ibrida che utilizza sia un pool di garanzie per sostenere il suo valore sia un algoritmo basato su coupon. Quest’ultimo viene utilizzato quando il sistema diventa sottocollateralizzato, con un algoritmo di prezzo che fornisce ricompense significative per contrastare la perdita.

La moneta ha avuto fluttuazioni molto più lievi sia dell’ESD che del DSD, da un minimo di $ 0,79 il 13 marzo 2023 a un massimo di $ 1,06 il 29 gennaio, e generalmente detiene un prezzo di $ 1. La sua offerta è elastica e dipende dalla domanda del mercato per la stablecoin, in quanto può essere coniata e riscattata liberamente con i token Waves. Ciò è in contrasto con MakerDAO, dove la quantità massima di Dai in circolazione è definita dalla governance e dipende dalla popolarità del protocollo di prestito.

“Il design di Neutrino è stato ispirato dall’idea di combinare meccanismi puramente di mercato con l’utilizzo del valore dei token blockchain nativi e di tradurre l’economia blockchain sottostante in un’economia di asset stabili”, ha detto a Cointelegraph Sasha Ivanov, fondatore di Waves.

Il token Arth recentemente rilasciato da MahaDAO tenta anche di offrire una nuova svolta al concetto di stablecoin algoritmico. Il suo meccanismo bond-based agisce direttamente sul prezzo della stablecoin attraverso un’integrazione diretta con i pool Uniswap. Un portavoce ha spiegato a Cointelegraph la logica di progettazione del sistema:

“Controllare l’offerta è un modo molto debole per influenzare il prezzo. Con ARTH, stiamo integrando il protocollo direttamente con Uniswap. Ciò significa che i trader che partecipano alla moneta algo hanno un impatto molto più forte sul prezzo, rispetto ad altre monete algo “.

Le obbligazioni vengono acquistate per Dai che viene inviato a un pool Uniswap. Ciò influenza direttamente il prezzo del token durante il processo di masterizzazione e, finora, il token sembra aver evitato l’eccessiva deviazione da $ 1 osservata in altre monete non ribasate. In mezzo a un calo della capitalizzazione di mercato di circa il 50% dal 26 gennaio, solo il suo prezzo cadde circa il 20%, da $ 0,86 a $ 0,69, secondo CoinGecko.

Forse meccanismi e dinamiche di mercato più recenti potrebbero portare a una stablecoin algoritmica che mantiene il suo valore in modo efficace. Tuttavia, tutti i progetti di stablecoin esistenti devono ancora dimostrare in modo convincente che possono funzionare. Dopo il crollo del marzo 2023, Dai ha iniziato a fare sempre più affidamento su USDC per facilitare il suo ancoraggio, cosa che alcuni sostengono sia contraria al suo scopo.

Sebbene il mercato sembri soddisfatto delle funzionalità di Dai, potrebbe esserci ancora spazio per uno stablecoin nuovo che risolve tutti i potenziali difetti con le implementazioni esistenti senza sacrificare la decentralizzazione.