Algoritma stablecoin tidak betul-betul stabil, tetapi bolehkah konsep menebus dirinya sendiri?

Di tengah kenaikan kewangan terdesentralisasi pada tahun 2023, terdapat minat berterusan dalam sekumpulan syiling yang digelar “algoritma stabil.”. Beberapa yang lebih terkenal termasuk Ampleforth (AMPL), Based, Empty Set Dollar (ESD) dan Dynamic Set Dollar (DSD).

Walaupun token ini biasanya dianggap sebagai kestabilan algoritma, pasukan yang terlibat mempunyai definisi mereka sendiri. Bagi MakerDAO, stablecoin algoritma adalah salah satu yang kegunaan jumlah manipulasi bekalan untuk mengekalkan pasak. Pengasas Empty Set Dollar dan Neutrino, sebuah projek stablecoin yang disokong oleh gelombang, percaya Dai juga merupakan stablecoin algoritma kerana mekanisme mint-and-burn yang diprogramkan. Pasukan Ampleforth, sebaliknya, menolak tanggapan bahawa tokennya adalah stablecoin.

Adalah jelas bahawa aset yang berada di bawah definisi MakerDAO menunjukkan sedikit kestabilan. Sebagai contoh, tertinggi sepanjang masa ESD dan terendah sepanjang masa masing-masing adalah $ 23.88 dan $ 0.174, menurut CoinGecko. Bacaan Ampleforth menunjukkan tinggi $ 4.07 dan rendah $ 0.1558. Sebaliknya, julat perdagangan seumur hidup Dai antara $ 0,90 hingga $ 1,22.

Sebagai tambahan kepada ketidakstabilan harga nominal, taktik manipulasi penawaran yang digunakan oleh token ini menyukarkan lagi proses pemberian nilai. Mekanisme boleh dikelompokkan menjadi dua kategori utama: mengeluarkan semula syiling dan pudina dan bakar berasaskan kupon.

Rebas memegang pasak, tetapi berapa harganya?

Sistem pelunasan semula, yang digunakan oleh syiling seperti Ampleforth dan Based, dibina berdasarkan pengembangan dan pengecutan berkala dari keseluruhan bekalan. Sekiranya duit syiling diperdagangkan di atas jalur tertentu, sekitar $ 1.05 untuk Ampleforth, penawaran diperluas pada kadar sepersepuluh dari penyimpangan harga. Ini bermaksud bahawa jika duit syiling diperdagangkan dengan harga $ 1.50, maka 5% dari jumlah penawaran akan ditambah setiap hari.

Mekanisme ini tidak mempedulikan sejarah pengeluaran semula sehingga ketika itu – jika ia telah menurun 10 kali sebelumnya, ia akan menambah 5% bekalan semasa. Prosesnya terbalik apabila duit syiling diperdagangkan di bawah $ 1.

Hasilnya adalah bahawa bekalan token dapat tumbuh dan menyusut dengan kecepatan yang mengejutkan, memberikan tekanan besar pada harga nominal. Perubahan bekalan ini diagihkan secara merata di antara semua dompet yang memegang token, yang bermaksud bahawa jumlah nilai portfolio pengguna tidak berubah jika harganya berubah tepat dengan peratusan token baru.

Dalam praktiknya, mekanisme ini cukup berjaya menahan harga sekitar tanda $ 1. Pertumbuhan eksponensial atau pengurangan penawaran akhirnya mengatasi tekanan yang terlalu jauh dari harga yang ditentukan. Tetapi hakikat bahawa setiap dompet mengikuti pengeluaran semula bermaksud bahawa harga nominal hanyalah satu bahagian kecil dari gambar.

Mengukur sama ada duit syiling itu benar-benar “stabil” memerlukan pertimbangan perubahan bekalan juga, kerana setiap dompet dipengaruhi olehnya. Apabila menganalisis jumlah permodalan pasaran untuk memperhitungkan penawaran dan harga, menjadi jelas bahawa AMPL sangat tidak stabil.

Cap pasaran Ampleforth mewakili turun naik portfolio pengguna. Sumber: CoinGecko.

Dalam perbualan dengan Cointelegraph, Manny Rincon-Cruz, penasihat Ampleforth dan pengarang bersama kertas putihnya, menerima sepenuhnya kenyataan bahawa Ampleforth tidak stabil:

“Pemegang Amfforth dapat mengalami keuntungan dan kerugian dengan cara yang sama seperti yang dimiliki oleh pemegang Bitcoin atau Ethereum. Oleh itu, ia adalah aset pelaburan spekulatif di mana kebarangkalian keuntungan dan kebarangkalian kerugian lebih besar daripada sifar. “

Pasukan Ampleforth, sejak awal, berpendapat bahawa AMPL hanyalah aset yang tidak berkaitan dengan pasaran crypto yang lebih luas. Laporan penyelidikan oleh Gauntlet dilepaskan pada bulan Julai 2023 nampaknya mengesahkan sebahagiannya, kerana aset tersebut tidak menunjukkan korelasi rata-rata. Angka yang lebih baru yang ditawarkan oleh Flipside Crypto menunjukkan bahawa korelasi boleh menjadi sekejap – tempoh korelasi cap pasaran rendah hingga negatif bergantian dengan tempoh korelasi yang sangat tinggi, yang rata-rata harus saling membatalkan.

Parameter korelasi Ampleforth boleh menjadi tidak menentu. Sumber: Flipside Crypto.

Secara umum, dinamika harga Ampleforth nampaknya berkaitan dengan kekayaan pasaran crypto pada umumnya. Sama seperti aset lain, nilainya runtuh pada bulan Mac 2023, sementara itu meningkat dengan lebih kurang bersamaan dengan sektor DeFi pada musim panas 2023 dan awal 2023.

Syiling kupon berjuang untuk kekal pada $ 1

Kategori utama algoritma stablecoin kedua adalah syiling berasaskan kupon. Perbezaan terbesar dari melancarkan semula syiling adalah bahawa pemegang tidak melihat jumlah token mereka berubah melainkan mereka melakukan tindakan tertentu. Dalam kebanyakan mekanisme – misalnya, seperti yang dilihat dalam Empty Set Dollar dan Dynamic Set Dollar – token baru dicetak ketika harganya melebihi $ 1 dan diberikan kepada kelas pemegang khas yang menyatakan minat untuk menyertai pemerintahan. Sebahagian daripada ganjaran juga diberikan kepada penyedia kecairan Uniswap.

Sekiranya pasak jatuh di bawah $ 1, protokol ini memberi insentif kepada pemegang untuk membakar dolar algoritma mereka sebagai pertukaran kupon, atau bon. Idenya adalah bahawa dengan fasa pengembangan bekalan seterusnya, kupon dapat ditebus kembali dengan dolar dengan premium hingga 56%. Walaupun begitu, untuk kedua-dua ESD dan DSD, kupon akan habis selepas 30 hari.

Mekanisme berasaskan kupon menyederhanakan pelaksanaan dan penggunaan praktikal algoritma stablecoin, seperti jurucakap ESD kepada Cointelegraph:

“Kupon membolehkan ESD disatukan dengan lancar di mana sahaja ERC-20 diterima. Ini berbeza dengan token rebase yang mesti mempunyai kesatuan demi kes ke semua protokol yang bersebelahan. “

Kelemahannya adalah bahawa duit syiling berasaskan kupon nampaknya jauh lebih tidak stabil. Satu episod tertentu dengan DSD pada akhir Januari menunjukkan kesukaran untuk mengekalkan pasak. Komuniti DSD membuat perjanjian dengan paus DSD yang dikenali sebagai “Escobar.eth” untuk membeli simpanan ikan paus sebanyak 5.5 juta DSD.

Paus itu dilaporkan menekan harga token, walaupun tidak jelas apakah itu sengaja. Anggota komuniti yang menerima perjanjian itu, dengan harga rata-rata $ 0,62 per DSD, mempunyai kupon $ 85 juta yang akan berakhir beberapa hari selepas pembelian.

Pemegang DSD sepertinya telah menyerah setelah gagal mencapai $ 1. Sumber: CoinGecko.

Malangnya bagi pemegang kupon, harga DSD tidak pernah kembali melebihi tanda $ 1 yang penting berikutan perjanjian itu. Selepas pam awal, harga runtuh ke nilai semasa $ 0.14. Walaupun kejatuhan bertepatan dengan pembetulan pasaran yang lebih luas, episod ini menunjukkan risiko besar yang terlibat dalam memegang kupon.

Jelas bahawa tidak ada jaminan bahawa harganya akan kembali ke $ 1 dalam jangka masa yang diperlukan. Semakin jauh perbezaan dari $ 1, semakin kecil kemungkinannya, menyingkirkan pengguna daripada membuat lebih banyak kupon. Tambahan lagi, hakikat bahawa tidak ada jaminan dengan nilai yang relatif stabil yang menyokong token bermakna nilai protokol mungkin tidak pulih sama sekali.

Fenomena “spiral kematian” dapat dilihat dalam Protokol Berasaskan, yang menggunakan mekanisme yang sama dengan Ampleforth. Sejak puncaknya pada “musim panas DeFi,” harga nominal memang telah kembali ke sekitar $ 1, tetapi permodalan pasar tetap berada pada tahap tertekan walaupun pasar bull yang jauh lebih kuat pada akhir tahun 2023.

Permodalan pasaran berdasarkan. Sumber: CoinGecko.

Apakah tujuan algoritma stablecoin?

Memandangkan kesukaran yang nyata yang dimiliki algoritma stablecoin dalam mengekalkan kestabilan nilai – yang seharusnya menjadi ciri dan tujuan penentu stablecoin – adakah kemungkinan faedah lain untuk token ini?

Pasukan ESD mengatakan tujuan proyek “adalah untuk memiliki unit akun yang terdesentralisasi dan dapat disusun yang dapat digunakan di seluruh protokol DeFi.” Mereka meletakkan koin dalam kategori yang sama dengan Dai atau USD Coin (USDC), walaupun mengisi ceruk yang berbeza. “Kemampuan untuk kembali menggunakan mekanisme insentif adalah tujuannya untuk ada,” tambah mereka.

Menurut Rincon-Cruz, Ampleforth hanyalah aset spekulatif dengan satu kelebihan utama: kemampuan untuk menunjuk kontrak yang bernilai nilainya stabil. Secara tradisinya, wang dianggap mempunyai tiga kegunaan yang berbeza: sebagai unit akaun, medium pertukaran dan simpanan nilai.

Satu unit akaun adalah bagaimana harga diukur. Sebagai contoh, banyak bursa dan perniagaan kripto menetapkan harga beberapa perkhidmatan mereka dalam Bitcoin (BTC), yang bermaksud bahawa mereka akan menerima lebih banyak nilai dalam dolar AS apabila BTC berada pada harga yang lebih tinggi.

Medium pertukaran adalah aset yang sebenarnya digunakan untuk menyampaikan dan mewakili nilai. Satu lagi amalan biasa dalam industri cryptocurrency adalah untuk merundingkan kontrak dalam dolar tetapi membayarnya dalam Bitcoin atau Ether (ETH) mengikut kadar pertukaran pada masa penghantaran, menjadikan mata wang kripto sebagai pertukaran tetapi bukan unit akaun.

Akhirnya, simpanan nilai adalah aset yang diharapkan tidak membawa kerugian atau keuntungan dalam jangka masa yang panjang, walaupun dalam praktiknya, ini jarang terjadi. Dolar A.S. kehilangan nilai dari masa ke masa tetapi agak stabil dalam jangka pendek, sementara aset seperti bon dan emas boleh mempunyai perubahan besar yang masih menghasilkan pertumbuhan jangka panjang.

Agar stablecoin berguna di bawah ketiga-tiga definisi wang, nilainya mesti tetap sedikit stabil. Perwakilan dolar yang stabil, seperti USD Coin dan Dai, baik pada ketiga ciri wang. Mata wang kripto utama seperti Bitcoin dan Ether telah digunakan secara historis dalam ketiga fungsi tersebut, walaupun kenaikan stablecoin telah mengurangkan penggunaannya dalam transaksi perniagaan.

Berkaitan: Penentuan jangkaan: Peluang besar dalam crypto dapat dengan harga

Mata wang seperti Ampleforth agak berguna sebagai unit akaun tetapi setakat ini menunjukkan turun naik yang berlebihan untuk dua kegunaan yang lain. Koin berdasarkan kupon nampaknya terlalu tidak stabil untuk digunakan sebagai wang dalam senario apa pun.

Dalam praktiknya, koin stabil algoritma yang menggunakan manipulasi bekalan hampir tidak dapat diterima pakai dalam persekitaran di mana dolar A.S. dapat digunakan, bahkan sebagai unit akaun. Pasukan Ampleforth kini sedang berusaha untuk menggabungkan duit syilingnya dalam protokol pinjaman Aave, yang akan menjadi penyatuan pinjaman pertama untuk projek ini sejak dilancarkan pada tahun 2023. ESD tersedia di platform pinjaman Cream, walaupun hampir tidak ada peminjam.

Bolehkah algoritma yang lebih baik menjadikan kestabilan nilai menjadi kenyataan?

Pasukan ESD percaya bahawa mekanisme yang sempurna belum dijumpai kerana “mendapatkan algo stablecoin berfungsi hampir merupakan masalah yang sukar untuk diselesaikan pada percubaan pertama.” Mencapai kestabilan nilai adalah persoalan insentif dan penerapan, menurut jurucakap ESD:

“Untuk mencapai kestabilan peta jalan adalah spekulasi, kemudian kecairan, dan kemudian kestabilan. Bagaimana anda mendapat kestabilan? Dengan kecairan. Tetapi bagaimana anda mendapat kecairan? Dengan spekulasi. Pada setiap titik, kita perlu menyesuaikan protokol melalui tadbir urus untuk menarik kita lebih dekat dan dekat dengan tujuan tetapi tidak akan kita capai sekaligus. “

Pasukan di belakang ESD percaya bahawa refleksiviti akhirnya akan menjadikan token itu stabil dengan berkesan. Ringkasnya, refleksiviti adalah kepercayaan yang memuaskan – pelaku pasar mengharapkan aset tersebut berkelakuan dengan cara tertentu, dan tindakan mereka membuat ramalan itu menjadi kenyataan.

Rincon-Cruz, di sisi lain, percaya bahawa “mekanisme sempurna” tidak ada, menambahkan bahawa, “Trifecta bekalan adaptif, nilai tahan lama (dalam pegangan), dan pasak stabil […] adalah mustahil.” Dia melanjutkan: “Bahkan dengan mata uang nasional [disatukan], ketiga fungsi ini tidak mungkin dipenuhi, kecuali jika masyarakat memutuskan untuk membayar biaya yang besar.”

Contoh yang berpotensi ditawarkan oleh Neutrino USD (USDN), sebuah hybrid stablecoin yang menggunakan kumpulan cagaran untuk menyokong nilainya dan algoritma berdasarkan kupon. Yang terakhir digunakan ketika sistem menjadi kurang aman, dengan algoritma harga memberikan ganjaran yang signifikan untuk menghentikan kerugian.

Duit syiling ini mempunyai fluktuasi yang lebih ringan daripada ESD dan DSD, dari tahap rendah $ 0,79 pada 13 Mac 2023 hingga maksimum $ 1,06 pada 29 Januari, dan pada umumnya harga $ 1. Bekalannya anjal dan bergantung pada permintaan pasar untuk stablecoin, kerana ia dapat dicetak dan ditebus dengan bebas dengan token Waves. Ini berbeza dengan MakerDAO, di mana jumlah maksimum Dai dalam edaran ditentukan oleh pemerintahan dan bergantung pada populariti protokol pinjaman.

“Reka bentuk Neutrino diilhamkan oleh idea untuk menggabungkan mekanisme pasaran semata-mata dengan menggunakan nilai token blockchain asli, dan menerjemahkan ekonomi blockchain yang mendasari menjadi ekonomi aset yang stabil,” kata Sasha Ivanov, pengasas Waves, kepada Cointelegraph.

Token Arth yang baru dikeluarkan oleh MahaDAO juga berusaha untuk menawarkan putaran baru mengenai konsep algoritma stablecoin. Mekanisme berasaskan bonnya bertindak secara langsung pada harga stablecoin melalui penyatuan langsung dengan kumpulan Uniswap. Jurucakap menjelaskan alasan reka bentuk sistem kepada Cointelegraph:

“Mengawal penawaran adalah cara yang sangat lemah untuk mempengaruhi harga. Dengan ARTH, kami mengintegrasikan protokol secara langsung dengan Uniswap. Yang bermaksud bahawa peniaga yang mengambil bahagian dalam duit syiling algo mempunyai kesan yang lebih kuat terhadap harganya, berbanding dengan syiling algo yang lain. “

Bon dibeli untuk Dai yang dihantar ke kolam Uniswap. Ini secara langsung mempengaruhi harga token semasa proses pembakaran, dan setakat ini, token nampaknya telah mengelakkan penyimpangan yang berlebihan dari $ 1 yang dilihat pada syiling yang tidak dapat diturunkan semula. Di tengah penurunan permodalan pasaran sekitar 50% sejak 26 Januari, harganya sahaja jatuh kira-kira 20%, dari $ 0.86 hingga $ 0.69, menurut CoinGecko.

Mungkin mekanisme dan dinamika pasaran yang lebih baru boleh menyebabkan stablecoin algoritma yang memegang nilainya dengan berkesan. Namun, semua reka bentuk stablecoin yang ada belum dapat membuktikan bahawa ia boleh berfungsi. Berikutan kemalangan pada bulan Mac 2023, Dai semakin bergantung pada USDC untuk memudahkan pegangannya, yang ada yang berpendapat bertentangan dengan tujuannya.

Walaupun pasaran nampaknya berpuas hati dengan ciri-ciri Dai, masih ada ruang untuk stablecoin permulaan yang memperbaiki semua kekurangan yang berpotensi dengan pelaksanaan yang ada tanpa mengorbankan desentralisasi.