Dove, oh dove è finita la volatilità dei bitcoin? Parte 1

La prima metà del 2023 è stata selvaggia per quasi tutti in ogni classe di attività. All’inizio di marzo, quando è diventato evidente che COVID-19 era un evento sismico, i mercati degli asset in tutto il mondo sono crollati. Un motivo importante era che gli investitori con leva hanno ricevuto improvvisamente richieste di margini e sono stati costretti a liquidare attività per soddisfarli.

Quando l’unica cosa di cui qualcuno si preoccupa sono i contanti, non esiste un bene sicuro o un investimento difensivo. Durante il crollo, le aziende si sono affrettate ad accedere alle loro linee di credito rotanti, rafforzando le riserve di liquidità il più rapidamente possibile nel timore che se non lo avessero fatto oggi, quel credito non sarebbe stato disponibile domani. L’offerta per i titoli di rischio si è interrotta ei prezzi hanno iniziato a precipitare. Bitcoin (BTC) e altre criptovalute non erano diverse dalle azioni: semplicemente un’altra risorsa che gli investitori detenevano e che dovevano vendere per raccogliere dollari statunitensi.

Solo dopo che la Federal Reserve statunitense ha versato enormi quantità di denaro nel sistema bancario, l’accumulo di denaro è diminuito e, poco dopo, tutti si sono precipitati a rimettere i propri soldi al lavoro sui mercati finanziari. I mercati delle criptovalute si sono stabilizzati e sono rimbalzati insieme alle azioni. Durante questo periodo, sia BTC che le azioni stavano sperimentando un’estrema volatilità e questa incertezza è stata scontata nei mercati delle opzioni per entrambi.

Quando i mercati hanno iniziato lentamente a mostrare forza, anche la volatilità implicita misurata attraverso i prezzi delle opzioni ha iniziato a stabilizzarsi. La volatilità implicita previsionale annualizzata su un mese ha raggiunto l’80% nella S&Indice azionario P 500, con un picco del 180% in BTC al culmine del panico, il 16 marzo. Nelle prossime settimane, la volatilità è rimasta sempre più bassa, sebbene sia rimasta alta rispetto alle medie storiche.

Dopo che la follia alla fine di marzo e all’inizio di aprile si è placata, i trader hanno rivolto lo sguardo verso la prossima cosa all’orizzonte. Per BTC, il prossimo grande passo è stato l’imminente dimezzamento dei premi minerari. C’erano molte speculazioni da tutte le parti su cosa sarebbe successo quando l’orologio avesse superato l’ora fatidica dell’11 maggio. I prezzi sarebbero saliti alle stelle? Crash? Non sarebbe successo niente? Aveva tutto il prezzo in?

Indipendentemente da quale lato del dibattito siano caduti gli investitori, potrebbero essere tutti d’accordo su una cosa: il dimezzamento potrebbe costituire un catalizzatore per un movimento di mercato e potrebbe valere la pena possedere una protezione al ribasso o un’esposizione al rialzo per trarne vantaggio. Il fatto che questo potenziale evento fosse all’orizzonte ha impedito alla volatilità implicita nelle opzioni di scendere troppo rapidamente, anche se la volatilità realizzata ha iniziato a stabilizzarsi. In sostanza, il mercato sembrava concordare sul fatto che le opzioni dovrebbero avere un valore extra per l’incertezza dell’evento dimezzato. Verso la fine di aprile, nonostante la volatilità realizzata si stabilisse nell’intervallo 65% -70%, la volatilità prospettica ha iniziato a crescere con l’aumento della domanda di opzioni, raggiungendo il 95% immediatamente prima del dimezzamento.

Dopo che il dimezzamento è passato, e si è dimostrato deludente, c’era molto meno motivo per gli investitori di possedere opzioni, in particolare le scadenze più brevi. I detentori di call e put lunghe hanno iniziato a chiudere le loro posizioni, vendendo quelle opzioni ai market-maker, e un numero ancora maggiore di quei possessori ha deciso di assumere posizioni corte. Quando i market-maker hanno iniziato a ottenere opzioni più lunghe nelle scadenze a breve termine, la volatilità implicita è stata spinta in modo aggressivo al ribasso.

Allo stesso tempo, i market-maker stavano proteggendo i loro libri come meglio potevano. Una delle strategie di copertura più comuni in questo scenario è la copertura gamma. Quando una posizione è costituita da opzioni lunghe (siano esse call o put, poiché i market maker possono facilmente coprire la sensibilità del primo ordine al prezzo sottostante), e specialmente con opzioni più prossime, la posizione ha gamma positiva o convessità positiva. Cioè, il profilo di rischio sembra sempre più lungo con l’aumentare dell’asset sottostante e sempre più breve quando l’asset sottostante diminuisce. In questo caso, per bilanciare tale rischio, i market maker avevano molti BTC da vendere ogni volta che BTC si rialzava e molti BTC da acquistare ogni volta che BTC veniva venduto..

Questa azione di copertura della gamma può portare a un ciclo di feedback positivo tra la volatilità implicita e quella realizzata. Quando la volatilità realizzata diminuisce, gli investitori si sentono a proprio agio perché non si aspettano che qualcosa di folle accada nel mercato a breve termine e diventano più disposti a vendere opzioni. Man mano che vendono un numero sempre maggiore di opzioni, i market-maker accumulano posizioni gamma lunghe e di conseguenza riducono la volatilità implicita nei loro modelli di prezzo. Inoltre coprono attivamente questa posizione gamma lunga, vendendo BTC quando è in rialzo e acquistando quando è in ribasso. Questo atto di copertura gamma, in assenza di altri fattori esterni (come grandi notizie o un grande afflusso di investitori che entrano o escono dai mercati delle criptovalute), crea un effetto frenante sulla volatilità. Questo ciclo continua, spingendo il fronte della struttura a termine della volatilità implicita continuamente verso il basso creando contemporaneamente resistenza al rialzo e supporto al ribasso per i prezzi di BTC.

Abbiamo visto questo effetto manifestarsi in modo sostanziale dalla fine di maggio. La volatilità realizzata è scesa al di sotto del 30%, vicino ai minimi pluriennali nonostante il mondo oggettivamente incerto in cui viviamo attualmente. Tuttavia, anche le volatilità implicite leggermente più lunghe, nell’intervallo da tre a sei mesi, hanno ancora un prezzo vicino alla media storica a lungo termine, nell’intervallo di volatilità del 60% –70%. O l’attuale contesto del ciclo di feedback a bassa volatilità finirà presto, o forse ci sono alcune operazioni esperte da fare per sfruttare la disconnessione delle volatilità implicite nei prossimi mesi.

Questa è la prima parte di una serie in due parti sulla volatilità di Bitcoin: leggi la seconda parte su alcune strategie di trading comuni qui.

Questo articolo non contiene consigli o raccomandazioni di investimento. Ogni mossa di investimento e trading comporta dei rischi, dovresti condurre le tue ricerche quando prendi una decisione.

I punti di vista, i pensieri e le opinioni qui espressi sono solo gli autori e non riflettono o rappresentano necessariamente i punti di vista e le opinioni di Cointelegraph.

Questo articolo è stato scritto in collaborazione con Kristin Boggiano e Chad Steinglass.

Kristin Boggiano è presidente e co-fondatore di CrossTower, un operatore di scambio. Kristin è un’esperta di prodotti strutturati, di regolamentazione e di asset digitali che vanta oltre 20 anni di esperienza come avvocato specializzato in trading e regolamentazione e oltre nove anni nel trading e nella regolamentazione di asset digitali. Prima di fondare CrossTower, Boggiano è stato chief legal officer di AlphaPoint, amministratore delegato di una piattaforma di trading algoritmico presso Guggenheim e consulente speciale presso Schulte Roth, dove ha fondato la divisione prodotti strutturati e derivati ​​e ha guidato il gruppo di regolamentazione per Dodd Frank. Kristin è anche la fondatrice di Digital Asset Legal Alliance e Women in Derivatives. Ha conseguito la laurea in giurisprudenza e un MBA presso la Northeastern University e il suo B.A. dal Sarah Lawrence College.

Chad Steinglass è il capo del trading di CrossTower, un operatore di borsa. Vanta oltre 15 anni di esperienza nel trading di derivati ​​su azioni, indici e crediti. Era un market-maker delle opzioni presso Susquehanna e Morgan Stanley e l’head trader per una divisione di Guggenheim. È stato anche gestore di portafoglio per l’arbitraggio della struttura del capitale presso Jefferies. È esperto di dinamiche di mercato, microstruttura di mercato e sistemi automatizzati di market making e trading.