Dua Sisi Derivatif Yang Sama: Membandingkan Pasar Tradisional dan Crypto

Jumlah derivatif kripto telah mencapai tahap tertinggi baru pada Mei 2023. Generasi awal pelabur kripto kebanyakannya bekerja dengan perspektif penahanan dan penjualan. Dengan evolusi pasaran yang tidak dapat dielakkan dan munculnya derivatif cryptocurrency, pelabur dengan agenda yang bervariasi – seperti keinginan untuk memperdagangkan turun naik Bitcoin (BTC) di kedua arah, lindung nilai terhadap pergerakan pasaran utama, mengurangkan risiko, dan lain-lain – mula berbondong-bondong ke kelas aset ini.

Derivatif adalah instrumen kewangan yang kompleks yang memungkinkan agenda ini tetapi sering kali terbukti sangat membebankan untuk menguruskan pelabur yang tidak berpengalaman dan tidak berpengalaman. Oleh kerana derivatif disatukan ke kelas aset alternatif seperti cryptocurrency, instrumen ini dibuat lebih mencabar untuk difahami oleh rata-rata pelabur dan dengan demikian, menjadikan mereka lebih skeptikal terhadap pelaburan ini berbanding dengan derivatif tradisional yang juga kompleks.

Walaupun begitu, pasaran derivatif kripto telah berkembang dengan pesat, terutama pada tahun-tahun sejak kripto bull berjalan pada bulan Disember 2023. Tahap yang telah mereka capai dalam kitaran hidup mereka dapat dibandingkan dengan evolusi awal derivatif di pasar modal tradisional, seperti sebagai Lembaga Perdagangan Chicago yang menjadi sebahagian daripada Chicago Mercantile Exchange, yang aset dasarnya semasa terutamanya ekuiti, bon, mata wang, komoditi, indeks utama dan bahkan kadar faedah.

Evolusi derivatif crypto

Sejak awal pengembangan derivatif kripto di platform perdagangan asas seperti ICBIT pada tahun 2011, mereka telah memperoleh minat yang cukup besar dari orang-orang percaya yang kuat di pasaran kripto, memukul jumlah purata kira-kira 1,500 BTC sehari. Pada masa itu, satu-satunya produk yang tersedia untuk pedagang adalah niaga hadapan BTC, mereka membolehkan arbitraj harga dagangan berdasarkan harga masa depan dan bahkan membantu mereka untuk mengurangkan turun naik harga BTC.

Maju hampir satu dekad ke dunia yang dilanda krisis COVID pada tahun 2023, dan derivatif crypto mencapai paras tertinggi $ 602 bilion pada bulan Mei, dengan pertukaran utama seperti OKEx, BitMEX, Huobi, dan Binance mengekalkan dominasi mereka. Di antara mereka, Huobi menyumbang jumlah perdagangan terbesar, pada $ 176 bilion dan meningkat 29% dari bulan ke bulan, diikuti oleh OKEx dan Binance dengan nilai perdagangan masing-masing $ 152 bilion dan $ 139 bilion. Walau bagaimanapun, perlu diingat bahawa pada bulan yang sama, niaga hadapan CME menyaksikan penurunan 44%, yang menunjukkan kurangnya kepercayaan institusi terhadap derivatif kripto pada masa ketidaktentuan ekonomi.

Pembezaan dari pasaran derivatif tradisional

Turun naik yang lebih tinggi di pasaran derivatif crypto kerana pergerakan mata wang yang lebih besar membolehkan pulangan yang lebih tinggi. Menurut penyelidikan oleh Eurekahedge pada tahun 2023, dana crypto mempunyai pulangan rata-rata 16% berbanding dengan pulangan 10.7% dari dana lindung nilai, yang biasanya merupakan dana berprestasi tinggi di pasar modal tradisional. Pankaj Balani, Ketua Pegawai Eksekutif Delta Exchange – pertukaran derivatif cryptocurrency yang berpangkalan di Singapura – membincangkan perbezaan ini dengan Cointelegraph:

“Pulangan harus dilihat bersama dengan risiko per unit yang diambil untuk menghasilkan pulangan itu. Turun naik kelas aset adalah ukuran risiko yang ditanggung oleh kelas aset. Crypto tentunya mempunyai risiko yang lebih tinggi daripada kelas aset matang dan oleh itu pulangan harus lebih tinggi untuk menarik modal. “

Walau bagaimanapun, dengan peningkatan kestabilan harga BTC, ruang untuk pengembalian tinggi yang luar biasa ini pasti akan berkurang dari masa ke masa. Tidak seperti kebanyakan pasaran derivatif, indeks derivatif kripto menarik data dari pasaran yang dibuka 24 jam sehari, tujuh hari seminggu, yang membolehkan tempoh perdagangan yang lebih lama bagi pelabur di pelbagai zon waktu.

Oleh kerana pasaran cryptocurrency kebanyakannya terhad kepada derivatif berdasarkan mata wang, hanya terdapat sejumlah produk yang ada: kontrak / pertukaran berterusan, kontrak hadapan dan opsyen. Di pasar tradisional, jumlah produk tidak berkesudahan kerana pelbagai jenis aset pendasar, dan bahkan produk tersebut berkembang dengan pesat kerana kemampuan tranching beberapa produk tersebut, seperti tanggungjawab hutang cagaran.

Walaupun dibandingkan dengan derivatif pertukaran asing, jumlahnya tidak dapat dibandingkan kerana perbezaan jumlah mata wang fiat dan cryptocurrency yang mapan. Walau bagaimanapun, peningkatan minat terhadap pilihan sejak kebelakangan ini bertindak sebagai landasan pelancaran bagi banyak produk pilihan Amerika dan Eropah baru di bursa seperti Bitmex, OKEx, CME, CBOE, Deribit dan Ledgerx. Grafik di bawah menunjukkan jumlah terbitan bulanan berbanding dengan purata bulanan angka $ 13 trilion hanya untuk derivatif FX.

Pada masa ini, pasaran derivatif crypto sebahagian besarnya tidak terkawal. Walaupun ini menguntungkan untuk segmen pelabur berisiko tinggi, alternatif, ia terbukti menjadi penghalang bagi pelabur ortodoks konvensional terutamanya disebabkan oleh kesamaran dalam penyelesaian (risiko rakan niaga tinggi), sedangkan pasaran modal tradisional beroperasi menggunakan penjaga atau rakan niaga pusat – institusi yang sangat terkawal yang mengambil dan mengurus risiko rakan niaga, seperti Perbadanan Penjelasan Pilihan.

Berbagai pertukaran crypto juga telah melakukan usaha untuk mengurangkan risiko rakan niaga dan membuat pemindahan cagaran lebih cepat, sementara Deribit telah melancarkan penyelesaian hak penjagaan luaran. Sementara itu, Binance dan BitMEX telah membuat dana insurans untuk mengelakkan penurunan harga automatik dari kedudukan peniaga yang berjaya. Walaupun begitu, usaha ini masih dalam tahap baru dan mekanisme belum membuktikan nilainya.

Di pasaran derivatif, pelabur institusi menentukan kenaikan dari segi jumlah kerana keperluan modal yang timbul dengan Peraturan Volcker. Walau bagaimanapun, dalam kes derivatif kripto, pelabur institusi baru mula memasuki pasaran di tengah keraguan. Pengasas bersama dan Ketua Pegawai Eksekutif platform pasaran modal Cross Tower, Kapil Rathi memberi komen kepada Cointelegraph mengenai isu tersebut:

“Satu ciri yang secara konsisten berbeza ketika aset digital dibandingkan dengan aset tradisional adalah kunci peribadi, yang menimbulkan persoalan yang rumit mengenai apa yang dimaksudkan dengan” pemilikan dan kawalan “dan” hak penjagaan. “Pengawal selia A.S. kini menilai persoalan yang sangat kompleks ini. Apabila pasaran kripto semakin matang dan jawapan kepada persoalan peraturan ini berkembang, hal yang sama akan berlaku untuk pasaran derivatif. Kami yakin panduan CFTC baru-baru ini mengenai makna ‘pemilikan dan kawalan’ akan memungkinkan pengembangan produk tertentu di pasaran runcit. “

Mengenai sifat pelabur individu dan institusi serta keperluannya masing-masing, Kapil selanjutnya berkomentar bahawa institusi mungkin mempunyai alasan yang berbeza di belakang termasuk derivatif dalam portfolio mereka, kerana mereka mungkin “melindungi pendedahan derivatif mereka dalam masa nyata atau terlibat dalam multi-leg transaksi, ”dan oleh itu faktor seperti kelajuan dan kecairan platform akan menjadi penting. Dia menambah lagi:

“Pertumbuhan dan penerapan arus perdana bagi setiap kelas aset memerlukan penyertaan pelabur individu dan institusi. Dalam dua kategori individu dan institusi, ada sekumpulan pengguna yang memerlukan pelbagai jenis alat dan kemampuan untuk melaksanakan strategi mereka. Sebagai contoh, dalam kategori pelabur individu, pelabur yang canggih tertentu tidak takut untuk membina strategi perdagangan automatik mereka sendiri dan bersambung ke pertukaran melalui gerbang dan antara muka latensi rendah. “

Harga adalah aspek lain yang perlu dipertimbangkan. Secara tradisinya, niaga hadapan ekuiti biasanya berharga menggunakan pemboleh ubah seperti kadar faedah dan dividen tanpa risiko, dan ke hadapan mata wang harga berdasarkan kadar faedah asing dan domestik dari dua mata wang dalam urus niaga. Selain itu, pilihan ekuiti biasanya berharga dengan menggunakan Model harga opsyen Black-Scholes dan pilihan mata wang berharga menggunakan Model harga pilihan Garman-Kohlhagen.

Oleh kerana cryptocurrency adalah aset mereka sendiri, ini menjadi titik perbahasan: sama ada harga sebagai komoditi atau mata wang. Pada masa ini, derivatif BTC diperdagangkan pada harga yang berlainan di berbagai bursa, sehingga menimbulkan keraguan mengenai harga mana yang harus digunakan untuk menentukan harga kontrak opsyen. Teknik penetapan harga yang seragam perlu dikembangkan bersama dengan teknologi yang lancar untuk mendorong penglibatan institusi yang lebih luas. Balani berkomentar bahawa harga dapat berbeza antara tempat kerana indeks tempat yang berbeza, kos modal untuk pembuat pasaran dan dinamika permintaan-penawaran di bursa, dia menambahkan:

“Harga untuk kontrak opsyen di bursa mana pun dihubungkan dengan harga niaga hadapan di bursa itu atau harga indeks spot yang digunakan di bursa itu. Maklumat ini mudah difahami dan jurang harga dapat disesuaikan dengan mudah. Setelah itu, tempat yang berbeza akan mempunyai harga yang berbeza untuk turun naik yang tersirat dan mana sahaja pertukaran yang mempunyai harga yang paling agresif akhirnya akan menarik jumlahnya. “

Kemiripan

Walaupun terdapat banyak perbezaan di kedua pasar, ada beberapa titik di mana mereka bersatu kerana sifat derivatif yang sama seperti instrumen. Secara amnya, jumlah derivatif sering merupakan fungsi leverage / margin, kerana margin yang lebih tinggi memberi peluang kepada pelabur untuk memiliki posisi spekulasi dan lindung nilai yang lebih besar yang biasanya hanya dapat dicapai oleh pelabur institusi kerana keperluan modal yang berkaitan.

Ini adalah fenomena yang juga dapat dilihat pada derivatif crypto. Ketika FSA Jepun tanya BitFlyer untuk mengurangkan leverage maksimum yang tersedia dari 15x menjadi 4x pada 28 Mei 2023, jumlah perdagangannya menurun semalam sekurang-kurangnya 50%, sama dengan penurunan jumlah perdagangan setelah Volcker Rule diluluskan di bawah Akta Dodd Frank, yang diperkenalkan di selepas krisis kewangan 2008.

Berkaitan: Pilihan Bitcoin, Dijelaskan

Sejak 2023, semakin banyak penggunaan EXchange Maklumat Kewangan, atau FIX, protokol di antara pertukaran crypto, yang merupakan platform yang digunakan untuk komunikasi di pasar modal tradisional untuk menukar maklumat masa nyata yang berkaitan dengan transaksi dan pasaran. Ini membolehkan pertukaran meningkatkan kecekapan dan kelajuan urus niaga mereka, kerana FIX dapat memproses ratusan mesej setiap saat dalam setiap sesi.

Pasaran derivatif crypto yang berkembang

Evolusi produk yang berterusan di dunia derivatif tidak dapat dielakkan, menyukarkan pengawal selia untuk mengikuti, seperti dengan peranan obligasi hutang bercagaran atau sekuriti yang disokong gadai janji dalam krisis kewangan 2008. Peningkatan peraturan di peringkat global seperti dalam kes Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa Amerika Syarikat dan Suruhanjaya Dagangan Niaga Hadapan Komoditi yang mengusahakan Akta Crypto-currency 2023 akan memungkinkan penemuan harga dan kestabilan harga yang lebih baik, seperti yang dilihat dalam kes Bitcoin dari evolusi pertukaran kekal dan kontrak niaga hadapan, lindung nilai dan pengurusan risiko untuk pelabur. Ini seterusnya akan meningkatkan keyakinan pelabur terhadap cryptocurrency sebagai kelas aset.

Pelancaran pertukaran derivatif crypto yang disokong oleh institusi utama juga akan memberikan peningkatan besar kepada keyakinan pelabur. Sebagai contoh, Bakkt adalah bursa yang dimiliki oleh Inter-Continental Exchange (yang merupakan syarikat yang memiliki NYSE) dan berdagang dalam niaga hadapan yang diselesaikan secara fizikal dan tunai. Jurucakap pertukaran Binance mengulas mengenai perkara itu: “Semua penggunaan akan menyumbang kepada peningkatan keyakinan pelabur. Adopsi dan penyertaan dari institusi tradisional biasanya mendapat perhatian media, sebahagiannya kerana jenama warisan mereka, dan itu sendiri boleh menjadi perkara yang baik. “

Kurangnya penyelesaian fizikal secara menyeluruh terbukti menjadi penghalang utama bagi para pelabur, sebagai penyelesaian tunai membenarkan manipulasi pasaran atau harga dari pemain tunggal yang besar. Penyelesaian fizikal menyelesaikannya, kerana memungkinkan adanya mekanisme arbitraj yang lebih canggih antara kontrak dan harga spot yang mendasari. Oleh itu, untuk mendorong lebih banyak pelabur tradisional untuk bergabung dengan pasaran, adalah mustahak penyelesaian fizikal disediakan di semua bursa utama bersama dengan penyelesaian tunai, kerana kedua-duanya menguntungkan kepada pelbagai pelabur.

Tidak seperti aset asas pasaran tradisional, penawaran cryptocurrency adalah terhad. Ini membolehkan harga derivatif berubah-ubah lebih tinggi, kerana instrumen sememangnya sangat sensitif terhadap faktor permintaan-permintaan aset pendasarnya. Kekurangan cryptocurrency juga memberi ruang untuk peluang spekulasi harga yang lebih tinggi kerana peningkatan turun naik, tetapi juga peluang manipulasi harga yang lebih tinggi pada masa yang sama.

Masih menjadi permainan menunggu?

Dalam senario semasa, di mana terdapat turun naik yang tinggi di pasaran dan terus meningkat minat dalam derivatif crypto akan datang dari JP Morgan dan Morgan Stanley seperti mereka pelancaran Derivatif FTX di Afrika dan niaga hadapan minyak mentah. Lebih-lebih lagi, walaupun penambang BTC mungkin terlibat untuk meningkatkan kestabilan permintaan-permintaan mereka, menjadikannya jelas bahawa derivatif kripto akan mengalami pertumbuhan pada tahun-tahun berikutnya.

Walaupun terdapat janji pertumbuhan yang ditunjukkan oleh derivatif kripto, ada wilayah abu-abu yang perlu ditangani oleh pengawal selia di berbagai pasar global seperti di Singapura, yang pengawal selia keuangannya dicadangkan derivatif crypto dibenarkan di bursa domestik. Untuk membincangkan perkara itu dengan lebih lanjut, Cointelegraph bercakap dengan Jay Hao, CEO OKEx, yang berkaitan dengan derivatif. Dia berpendapat bahawa peraturan adalah faktor utama:

“Agar lebih banyak institusi memasuki ruang tersebut, mereka harus memastikan bahawa prosedur yang betul ada untuk pelanggan mereka. Mereka juga perlu bekerjasama dengan pertukaran untuk menetapkan definisi crypto yang tepat dalam kerangka peraturan. Klasifikasi yang mendasari adalah asas perbincangan yang berkaitan dengan derivatif crypto. […] Beberapa cara pengawal selia dapat bekerja dengan pertukaran tanpa menghalangi pertumbuhannya dengan menggunakan uji kesesuaian, membatasi leverage, memeriksa aturan Margin dan membersihkan. Sebahagian besar dari ini dapat diterima pakai oleh kerangka derivatif yang ada. “

Untuk membolehkan pelabur runcit dan institusi tradisional masuk ke pasaran derivatif kripto dalam jumlah yang setanding dengan pasaran derivatif tradisional, adalah mustahak agar pengawal selia masuk dengan sekumpulan dasar yang wajar untuk menghilangkan kekurangan sistem semasa tetapi tidak memudaratkan pertumbuhan dijangka dalam masa terdekat. Walau bagaimanapun, Menurut kepada tinjauan Fidelity baru-baru ini, 36% pelabur institusi di A.S. dan Eropah mempunyai aset digital dalam portfolio mereka, berbanding 22% pada tahun 2023 – tanda yang sangat menggembirakan.

Berkaitan: Derivatif dalam Crypto, Dijelaskan