アルゴリズムのstablecoinは実際には安定していませんが、概念はそれ自体を引き換えることができますか？

2023年に分散型金融が急増する中、一般に「アルゴリズム安定コイン」と呼ばれるコインのクラスに継続的な関心がありました。より有名なものには、Ampleforth（AMPL）、Based、Empty Set Dollar（ESD）、Dynamic Set Dollar（DSD）などがあります。.

これらのトークンは一般にアルゴリズムの安定したコインと見なされますが、関係するチームには独自の定義があります。 MakerDAOの場合、アルゴリズムのstablecoinは 使用 ペグを維持するための総供給操作。 Wavesが支援するstablecoinプロジェクトであるEmptySet DollarとNeutrinoの創設者は、Daiは、プログラムによるミントアンドバーンのメカニズムにより、アルゴリズムによるstablecoinでもあると考えています。一方、Ampleforthのチームは、トークンが安定したコインであるという概念を拒否します.

MakerDAOの定義に該当する資産がほとんど安定性を示さないことは比較的明らかです。たとえば、ESDの史上最高値と史上最低値は、それぞれ23.88ドルと0.174ドルです。 CoinGecko. Ampleforthの測定値は、最高値が4.07ドル、最低値が0.1558ドルであることを示しています。対照的に、Daiの生涯取引範囲は0.90ドルから1.22ドルの間でした.

名目価格の不安定性に加えて、これらのトークンによって使用される供給操作戦術は、値を割り当てるプロセスをさらに複雑にします。メカニズムは、コインのリベースとクーポンベースのミントとバーンの2つの主要なカテゴリに分類できます。.

リベースはペグを保持しますが、どのくらいのコストがかかります?

AmpleforthやBasedなどのコインで使用されるリベースシステムは、供給全体の定期的な拡大と縮小に基づいて構築されています。コインが特定のバンド（Ampleforthで約$ 1.05）を超えて取引されている場合、供給は価格偏差の10分の1の割合で拡大されます。これは、コインが$ 1.50で取引されている場合、総供給量の5％が毎日追加されることを意味します.

このメカニズムは、その時点までのリベースの履歴を気にしません— 10回前にすでにリベースしている場合は、とにかく現在の供給の5％を追加します。コインが1ドル未満で取引されると、プロセスが逆になります.

その結果、トークンの供給は驚異的なペースで増減し、名目価格に大きな圧力をかける可能性があります。この供給の変化は、トークンを保持しているすべてのウォレットに均等に分配されます。つまり、価格が新しいトークンの割合によって正確に変化しても、ユーザーのポートフォリオの合計値は変化しません。.

実際には、このメカニズムは1ドル前後の価格を維持するのに非常に成功しています。供給の指数関数的成長または減少は、最終的に、指定された価格をはるかに超えたプッシュを打ち負かします。しかし、すべてのウォレットがリベースに従うという事実は、名目価格が全体像のほんの一部であることを意味します.

コインが実際に「安定」しているかどうかを判断するには、すべてのウォレットが影響を受けるため、供給の変化も考慮する必要があります。供給と価格の両方を説明するために総時価総額を分析すると、AMPLは非常に不安定であることが明らかになります.

Ampleforthの時価総額は、ユーザーのポートフォリオの変動を表しています。ソース： CoinGecko.

Cointelegraphとの会話で、Ampleforthの顧問であり、ホワイトペーパーの共著者であるManny Rincon-Cruzは、Ampleforthが不安定であるという事実を完全に受け入れました。

「アンプルフォースの保有者は、ビットコインやイーサリアムの保有者と同じように利益と損失を経験する可能性があります。したがって、それは、利益の確率と損失の確率の両方がゼロより大きい投機的な投資資産です。」

Ampleforthチームは、設立以来、AMPLはより広い暗号市場にとって単に無相関の資産であると主張してきました。ガントレットによる調査報告 リリース 資産は平均して相関関係を示さないため、2023年7月にはこれを部分的に確認しているようです。 Flipside Cryptoによって提供された最近の数字は、相関が一瞬である可能性があることを示唆しています—低い時価総額から負の時価総額の相関の期間は、平均して互いに相殺するはずの非常に高い相関の期間と交互になります.

Ampleforthの相関パラメータは不安定な場合があります。ソース： フリップサイドクリプト.

ただし、一般的に、Ampleforthの価格のダイナミクスは、暗号市場の運勢全般に関連しているようです。他のすべての資産と同様に、その価値は2023年3月に崩壊しましたが、2023年の夏と2023年の初めにDeFiセクターとほぼ一致して急成長しました。.

クーポンコインは1ドルにとどまるのに苦労します

アルゴリズム安定コインの2番目の主要なカテゴリは、クーポンベースのコインです。コインのリベースとの最大の違いは、特定のアクションを実行しない限り、所有者はトークンの数が変更されないことです。たとえば、Empty SetDollarやDynamicSet Dollarに見られるように、ほとんどのメカニズムでは、価格が1ドルを超えると新しいトークンが作成され、ガバナンスへの参加に関心を示した特別なクラスの保有者に与えられます。報酬の一部は、Uniswap流動性プロバイダーにも発生します.

ペグが1ドルを下回った場合、これらのプロトコルは、クーポンまたは債券と引き換えにアルゴリズムのドルを燃やすように保有者にインセンティブを与えます。アイデアは、次の供給拡大フェーズで、クーポンを最大56％のプレミアムでドルに引き換えることができるというものです。ただし、重要なのは、ESDとDSDの両方で、クーポンは30日後に期限切れになることです。.

ESDの広報担当者がCointelegraphに語ったように、クーポンベースのメカニズムは、アルゴリズムによる安定したコインの実装と実際の使用を簡素化します。

「クーポンにより、ERC-20が受け入れられるすべての場所でESDをシームレスに統合できます。これは、隣接するすべてのプロトコルにケースバイケースで統合する必要があるリベーストークンとは対照的です。」

ただし、欠点は、クーポンベースのコインがはるかに不安定に見えることです。 1月末のDSDに関するある特定のエピソードは、ペグを維持することの難しさを例証しました。 DSDコミュニティは、「Escobar.eth」として知られるDSDクジラと契約を結び、550万DSDのクジラの隠し場所を購入しました。.

クジラはトークンの価格を下げていたと伝えられていますが、それが意図的なものかどうかは不明です。取引を受け入れたコミュニティのメンバーは、DSDあたり平均0.62ドルで購入し、購入後数日で有効期限が切れる8500万ドルのクーポンを持っていました。.

DSD保有者は、1ドルに到達しなかった後、降伏したようです。ソース： CoinGecko.

クーポン所有者にとって残念なことに、DSDの価格は、取引後の重要な1ドルを超えることはありませんでした。最初のポンプの後、価格は現在の値である0.14ドルまで下落しました。秋はより広い市場修正と一致しましたが、エピソードはクーポンの保持に伴う計り知れないリスクを示しています.

価格が必要な時間枠内に1ドルに戻るという保証がないことは明らかです。 1ドルからの逸脱が大きいほど、その可能性は低くなり、ユーザーがより多くのクーポンを作成する意欲を失います。さらに、トークンを裏付ける比較的安定した値の担保がないという事実は、プロトコルの値がまったく回復しない可能性があることを意味します.

「デススパイラル」現象は、Ampleforthと同じメカニズムを使用するベースドプロトコルで見ることができます。 「DeFiの夏」の高値以来、名目価格は確かに約1ドルに戻っていますが、2023年末の強気相場がはるかに強いにもかかわらず、時価総額は低水準にとどまっています。.

ベースの時価総額。ソース： CoinGecko.

アルゴリズムのstablecoinの目的は何ですか?

アルゴリズムのstablecoinが値の安定性を維持する上で明らかな困難を考えると（stablecoinの定義機能と目的であるはずです）、これらのトークンには他にも考えられる利点があります?

ESDチームは、プロジェクトの目的は「DeFiプロトコル全体で利用できる分散型の構成可能なアカウントユニットを持つこと」であると述べました。彼らはコインをDaiまたはUSDCoin（USDC）と同じカテゴリーに入れましたが、異なるニッチを埋めました。 「インセンティブメカニズムを介してペグに戻る能力は、既存の目的です」と彼らは付け加えました。.

Rincon-Cruzによると、Ampleforthは単なる投機的資産であり、1つの大きな利点があります。それは、価値が安定している契約を指定できることです。伝統的に、お金には3つの異なる用途があると考えられています：アカウントの単位、交換の媒体、価値の保存.

アカウントの単位は、価格の測定方法です。たとえば、多くの取引所や暗号通貨ビジネスは、ビットコイン（BTC）でサービスの一部の価格を設定しています。つまり、BTCの価格が高いほど、米ドルでより多くの価値を受け取ることになります。.

交換の媒体は、価値を提供および表現するために実際に使用される資産です。暗号通貨業界のもう1つの一般的な慣行は、ドルで契約を交渉するが、配信時の為替レートに応じてビットコインまたはイーサリアム（ETH）で支払うことです。これにより、暗号通貨は交換の媒体になりますが、アカウントの単位にはなりません。.

最後に、価値の保存は、長期にわたって損失も利益ももたらさないと予想される資産ですが、実際には、これはめったにありません。米ドルは時間の経過とともに価値を失いますが、短期的には非常に安定しています。一方、債券や金などの資産は大きく変動する可能性があり、それでも長期的な成長につながります。.

安定したコインが3つのお金の定義すべての下で有用であるためには、その価値は少なくともある程度安定している必要があります。 USD CoinやDaiなどのドルの安定した表現は、お金の3つの特性すべてに優れています。ビットコインやイーサリアムなどの主要な暗号通貨は、歴史的に3つの機能すべてで使用されてきましたが、安定したコインの台頭により、ビジネストランザクションでの使用は減少しています。.

関連： 期待を裏切る：暗号通貨の大きなチャンスは代償を伴います

Ampleforthのような通貨は、アカウントの単位としていくらか役立つ可能性がありますが、これまでのところ、他の2つの用途では過度のボラティリティを示しています。クーポンベースのコインは、どのシナリオでもお金として使用するには揮発性が高すぎるようです.

実際には、供給操作を使用するアルゴリズムの安定したコインは、アカウントの単位としても、米ドルが使用される可能性のある環境では事実上採用されていません。 Ampleforthチームは現在、Aave貸付プロトコルにコインを統合するために取り組んでいます。これは、2023年に開始されて以来、プロジェクトの最初の貸付統合となります。ESDはCream貸付プラットフォームで利用できますが、実質的に借り手はありません。.

より良いアルゴリズムで価値の安定性を実現できるか?

ESDチームは、「アルゴステーブルコインを機能させることは、最初の試行で解決するのがほとんど手に負えない問題である」ため、完全なメカニズムはまだ見つかっていないと考えています。 ESDの広報担当者によると、価値の安定に到達することは、インセンティブと採用の問題です。

「安定性に到達するためのロードマップは、投機、流動性、そして安定性です。どのようにして安定性を得るのですか？流動性あり。しかし、どのようにして流動性を得るのですか？憶測で。それぞれの時点で、ガバナンスを介してプロトコルを調整し、目標にどんどん近づける必要がありますが、一度にそれを釘付けにすることは決してありません。」

ESDの背後にあるチームは、再帰性が最終的にトークンを効果的に安定させると信じています。一言で言えば、再帰性は自己達成的な信念です—市場参加者は資産が特定の方法で動作することを期待し、彼らの行動はその予測を実現させます.

一方、Rincon-Cruzは、「完璧なメカニズム」は存在しないと考えており、「適応供給、耐久性のある価値（持ち株）、安定したペグの3つは不可能です」と付け加えています。彼は続けた：「（固定された）国の通貨でさえ、社会がかなりの費用を払うことを決定しない限り、これらの3つの機能は果たすことが不可能です。」

潜在的な反例は、その価値を裏付ける担保プールとクーポンベースのアルゴリズムの両方を使用するハイブリッド安定コインであるニュートリノUSD（USDN）によって提供されます。後者は、システムの担保が不足している場合に使用され、価格アルゴリズムは損失を阻止するための重要な報酬を提供します.

コインは、2023年3月13日の最低$ 0.79から1月29日の最高$ 1.06まで、ESDとDSDの両方よりもはるかに穏やかな変動があり、通常1ドルの価格を保持しています。その供給は弾力性があり、Wavesトークンで自由に鋳造および償還できるため、stablecoinに対する市場の需要に依存します。これは、流通しているダイの最大量がガバナンスによって定義され、貸付プロトコルの人気に依存するMakerDAOとは対照的です。.

「ニュートリノの設計は、純粋な市場メカニズムとネイティブブロックチェーントークンの価値の使用を組み合わせ、基盤となるブロックチェーン経済を安定した資産経済に変換するというアイデアに触発されました」と、Wavesの創設者であるSashaIvanovはCointelegraphに語りました。.

MahaDAOによって最近リリースされたArthトークンも、アルゴリズムの安定したコインの概念に新しいスピンを提供しようとしています。その債券ベースのメカニズムは、Uniswapプールとの直接統合を通じて、stablecoinの価格に直接作用します。広報担当者は、システムの設計根拠をCointelegraphに説明しました。

「供給を管理することは、価格に影響を与える非常に弱い方法です。 ARTHでは、プロトコルをUniswapと直接統合しています。つまり、アルゴコインに参加しているトレーダーは、他のアルゴコインよりも価格にはるかに強い影響を及ぼします。」

債券はDaiのために購入され、Uniswapプールに送られます。これは、書き込みプロセス中のトークンの価格に直接影響します。これまでのところ、トークンは、他のリベースされていないコインで見られる1ドルからの過度の逸脱を回避したようです。 1月26日から時価総額が約50％下落する中、価格のみ 落ちた CoinGeckoによると、約20％、0.86ドルから0.69ドル.

おそらく、より新しいメカニズムと市場のダイナミクスは、その価値を効果的に保持するアルゴリズムの安定したコインにつながる可能性があります。それでも、既存のすべての安定したコインの設計は、それらが機能することを説得力を持って証明するまでには至っていません。 2023年3月の墜落後、ダイはペグを促進するためにUSDCにますます依存し始めました。.

市場はDaiの機能に満足しているように見えますが、分散化を犠牲にすることなく、既存の実装のすべての潜在的な欠陥を修正する新興の安定したコインのためのスペースがまだある可能性があります.