Letupan Gelembung Bitcoin: Autopsi

Marcello Minenna adalah pengarah unit analisis kuantitatif dan inovasi kewangan di Consob (Suruhanjaya Syarikat dan Bursa Itali), – Kuasa pemerintah Itali yang bertanggungjawab untuk mengatur pasaran sekuriti Itali – dan juga profesor kewangan stochastic di London Graduate School of Mathematical Finance dan di Luigi Bocconi University of Milan. Dia adalah kolumnis ekonomi dan kewangan yang dipaparkan dalam penerbitan terkemuka Itali dan antarabangsa.

Pandangan dan pendapat yang dinyatakan di sini adalah pandangan penulis semata-mata dan tidak semestinya mencerminkan pandangan Cointelegraph.com.

Enam belas bulan setelah dari nilai puncak $ 19,100, bitcoin kini melambung sekitar $ 5,000. Walaupun jaraknya jauh dari had sejarah, harga hari ini adalah berita baik untuk pasaran, kerana kenaikan baru-baru ini boleh menjadi akhir kejatuhan yang disebabkan oleh ledakan gegaran gelembung mata wang digital pada tahun 2023. Dari Disember 2023, harga aset digital telah jatuh, secara purata, 80%; untuk bitcoin, ia adalah kejatuhan kedua yang pernah direkodkan, kejatuhan ganas walaupun untuk aset tidak konvensional yang secara historis menunjukkan kitaran boom-and-bust yang sangat ketara. Pada tahun 2011, harga menurun sebanyak 93% – menjadi $ 2 dari maksimum $ 39 – sementara pada tahun 2013, hanya dalam beberapa minggu, harga meletup menjadi $ 1,151 untuk menurun kemudian menjadi $ 177 dalam jangka masa 12 bulan.

Tidak pasti bahawa, kali ini, yang paling bawah telah disentuh, walaupun ada perkembangan yang menggembirakan pada minggu-minggu terakhir: Secara historis, fasa penurunan yang cepat diikuti oleh stagnasi harga yang bahkan dapat tahun-tahun terakhir, yang disebut dalam jargon sebagai "musim sejuk crypto."

Dalam konteks gelembung spekulatif yang meluas yang disebut “altcoin” ternyata, selain dari penilaian teknikal, varian sederhana lebih mudah berubah dan kurang cair daripada bitcoin, hampir saling berhubungan antara satu sama lain. Ciri ini membuat sebarang usaha untuk mempelbagaikan risiko antara aset kripto yang berbeza tidak sia-sia.

Di antara altcoin, sebutan khusus harus masuk ke Ethereum; ini adalah mata wang digital yang diklasifikasikan sebagai kedua dari segi permodalan yang telah dieksploitasi sebagai platform teknikal untuk memperbanyak penawaran duit syiling awal (ICO). ICO ini telah dieksploitasi untuk merangkumi tawaran pembelian awam yang nyata dengan mengumpulkan sumber kewangan yang dilindungi dari pengawal selia dan dengan membiayai projek yang lemah atau tidak jelas. Sebilangan besar inisiatif ini selalu memusnahkan sumber ekonomi atau berubah menjadi penipuan sebenar di mana kemampuan pertahanan pelabur dibatalkan secara substansial.

Ex-post, corak harga semasa gelembung bitcoin mengikuti tingkah laku asimetri sepupu sejarahnya, bermula dengan Gelembung Tulipan tahun 1637, melewati kawasan itu Syarikat Laut Selatan hingga ledakan terbaru gelembung dot-com tahun 1999-2000.

Selepas fasa kenaikan sederhana, fasa manik pertumbuhan harga menegak yang sangat pesat sekitar sembilan bulan diikuti, dengan histeria pembelian terakhir pada bulan Disember 2023 – bulan di mana harganya meningkat dua kali ganda, bermula dari asas yang sudah sangat tinggi. Sidang kemuncak itu disentuh dengan klasik "puncak berganda" pada Januari 2023, diselaraskan – tidak menghairankan – dengan pencapaian maksimum di pasaran saham global dan dengan puncak kecairan yang dilepaskan ke dalam ekonomi global oleh bank pusat utama. Sejak itu, harga bitcoin mengalami penurunan yang hampir tidak terganggu, dengan kejatuhan yang sangat cepat, dan pemulihan yang lebih pendek dan kurang meyakinkan, dengan jumlah maksimum yang menurun.

Apakah lantai keturunan yang luar biasa ini?

Mengenai perkara ini, kita mesti mempertimbangkan bahawa bitcoin, klonnya dan mata wang digital yang lain tidak mempunyai nilai intrinsik mereka sendiri. Harga hanya ditentukan oleh persimpangan permintaan dan penawaran di pasaran pertukaran individu; harga ini sering kali sangat tidak likuid, berbeza antara satu sama lain dengan ratusan euro tanpa arbitraj berkesan antara pelbagai pasaran kerana had struktur bitcoin dan platform penyelesaian. Oleh itu, sangat sukar untuk memikirkan menentukan nilai saksama.

Selalunya bagi peniaga yang beroperasi di pasaran ini, analisis teknikal adalah satu-satunya alat untuk menafsirkan pergerakan harga. Ini secara paradoks bermaksud bahawa dinamik harga, ditentukan oleh tindakan kolektif peniaga, kadang-kadang mengikuti corak ramalan analisis teknikal.

Di bawah gambaran keseluruhan ini, adalah wajar untuk mengasingkan pemacu utama kenaikan dan kejatuhan bitcoin dan altcoin lain. Peranan yang dimainkan oleh stablecoin tether telah dominan dalam fasa kenaikan harga yang cepat antara bulan Mac dan Disember 2023.

Stablecoin adalah mata wang digital yang berlabuh dengan kadar pertukaran tetap ke mata wang fiat yang diperdagangkan di pasaran forex, seperti dolar atau euro. Keberadaannya dibenarkan oleh fakta bahawa, pada masa ini, pertukaran antara mata wang fiat dan digital masih perlahan dan membebankan, memandangkan ia memerlukan pemindahan dana dari bank tradisional ke pertukaran kripto melalui sistem pembayaran bank rentas sempadan, yang penyelesaiannya mungkin memerlukan beberapa hari.

Penukaran antara mata wang digital bukan sekejap dan membolehkan peniaga melindungi diri mereka dengan menggunakan stablecoin dari turun naik harga bitcoin dan altcoin yang sangat tinggi. Sudah tentu, 1 tether tidak setara dengan $ 1 kerana ia tidak dapat ditukar secara bebas, walaupun syarikat itu sendiri selalu menyatakan untuk menyimpan simpanan dolar yang sesuai dengan jumlah tether yang dikeluarkan dan beredar di bursa. Namun, bagi peniaga, tether melakukan fungsi dolar yang sama, jadi tidak relevan sama ada terdapat atau tidak boleh ditukarkan sepenuhnya atau sebahagian.

Pada bulan April 2023, terdapat sekurang-kurangnya lapan koin stabil yang berbeza di pasaran yang menawarkan perkhidmatan tether yang sama, tetapi pada tahun 2023, tether menguruskan monopoli yang banyak mempengaruhi trend harga di pelbagai bursa, seperti yang dibuktikan oleh Analisis statistik dibuat oleh University of Austin, Texas. Apa yang berlaku mempunyai kaitan dengan kenyataan bahawa syarikat yang mengeluarkan tether dikendalikan secara de facto oleh pertukaran crypto terbesar di Asia, Bitfinex.

Dengan memeriksa data (lihat gambar di atas) kita dapat memerhatikan bagaimana tingkah laku harga bitcoin (dan altcoin lain) dalam fasa “pam” gelembung berkorelasi sempurna dengan penerbitan penambat baru di bursa. Seperti yang ditunjukkan oleh penyelidikan di atas, secara statistik kemungkinan pertukaran Bitfinex secara buatan telah mendorong pembelian mata wang digital secara manik melalui pengeluaran tether yang meningkat. Dalam fasa kenaikan harga eksponensial, pengeluaran tether tanpa liputan yang mencukupi dalam dolar adalah strategi yang menguntungkan. Sebenarnya, spekulator dapat membeli mata wang digital dengan tether yang baru dicetak, bergantung pada dapat menjualnya kembali pada harga yang lebih tinggi kemudian dan mengisi rizab dolar. Isyarat kenaikan harga yang kuat pada masa yang semakin dipercepat menyumbang kepada pertumbuhan gembar-gembur media terhadap mata wang digital, yang menarik minat para pelabur runcit dengan sedikit pengalaman dalam aset digital, sering kali tidak menyedari risiko besar yang berkaitan dengan fasa terminal gelembung spekulatif.

Penguncupan harga yang panjang, mungkin belum selesai walaupun pemulihan harga baru-baru ini, disebabkan oleh dua faktor utama yang beroperasi dalam dua fasa masa yang berbeza. Antara Januari dan April 2023, penurunan itu didorong oleh permintaan dan oleh itu ditentukan oleh penerbangan pelabur spekulatif yang ketakutan, sangat terdedah kepada kerugian akibat pembelian yang dilakukan dengan harga yang sangat tinggi. Dalam penjualan panik klasik ini, dapat diperhatikan bahawa sokongan dari masalah tether yang semakin meningkat juga kurang di bursa. Sebenarnya, sejak Februari, pertumbuhan sikat dalam peredaran telah melambat dan meratakan; ini menunjukkan fakta bahawa, dalam pasar yang merosot, strategi mengeluarkan tether yang tidak ditutup tidak lagi menguntungkan.

Pada bulan Jun 2023, harga nampaknya berada di sekitar $ 6,000, tahap yang masih lebih dari 10 kali lebih tinggi daripada harga yang dimiliki bitcoin pada awal tahun 2023. Pada ketika ini, majoriti pelabur spekulatif telah hilang, dan turun naik mata wang digital berkurang secara drastik kerana perdagangan secara beransur-ansur menjadi lebih tipis (lihat gambar di bawah) Banyak penganalisis percaya bahawa, pada tahap ini, $ 6,000 adalah tahap minimum yang diperlukan untuk mengimbangi kos tenaga pelombong yang secara digital "pengilangan" aset crypto baru. Sehingga itu, keperluan penambang yang semakin meluas untuk menampung kenaikan kos pengeluaran adalah kekuatan yang menyokong pertumbuhan harga aset digital.

Walau bagaimanapun, keseimbangan rapuh ini tidak berlaku. Pada bulan November 2023, pengumuman satu lagi garpu keras antara mata wang digital yang bertujuan untuk menghasilkan klon bitcoin baru tanpa inovasi besar menyebabkan gempa harga yang memecahkan keseimbangan rapuh yang dicapai. Dalam kerangka yang merosot ini, faktor penentu penurunan harga sepertinya didorong oleh penawaran dan berkaitan dengan komuniti perlombongan mata wang digital. Sebenarnya, sebilangan besar pelombong secara tiba-tiba mengalihkan kuasa pengkomputerannya (atau kadar hash) dari bitcoin ke mata wang klon dengan harapan dapat meraih keuntungan bebas risiko dari garpu blockchain, seperti yang telah berlaku beberapa kali dalam fasa kenaikan gelembung.

Tetapi pada akhir tahun 2023, keadaan berubah: Pergeseran kuasa pengkomputeran yang tidak normal menghilangkan sokongan untuk bitcoin dan menyeret harga aset digital dalam lingkaran ke bawah, termasuk mata wang klon di mana para pelombong telah banyak melabur. Akibatnya, sebahagian daripada pelombong, yang telah beroperasi dengan kerugian sebelum kemerosotan ini, telah dibuang dari pasaran, menyebabkan – untuk pertama kalinya – penurunan daya pengkomputeran keseluruhan rangkaian bitcoin, yang runtuh sebanyak 50% hanya dalam beberapa minggu (lihat gambar di bawah). Dalam jangka masa yang singkat ini, bitcoin dan altcoin berada dalam kejatuhan bebas yang tidak pernah dialami dalam fasa ledakan gelembung yang didorong oleh permintaan, mengalami kerugian sebanyak 70%.

Pada tahun 2023, "Pemilihan Darwin" pelombong nampaknya berhenti, seperti yang disaksikan oleh pemulihan kadar hash rangkaian keseluruhan – walaupun pada kadar yang lebih sederhana. Protokol bitcoin menyediakan mekanisme automatik pengaturan semula sehingga kos perlombongan mata wang cenderung turun dalam menghadapi penurunan daya pengkomputeran rangkaian. Penyesuaian berkala ini membolehkan pengendali marginal kembali ke pasaran dengan kos yang lebih rendah.

Pada bulan-bulan awal tahun ini, mata wang kripto perlahan-lahan memperoleh kembali nilai, tetapi kejutan yang sebenarnya datang pada 2 April, ketika, hanya dalam satu jam, bitcoin melonjak hampir $ 1,000, melepasi $ 5,000 – rintangan baru yang pada dasarnya bertahan selama beberapa minggu sejak.

Tidak jelas apa sebabnya lompatan ini (mungkin pesanan yang dihasilkan secara algoritma atau tekanan mudah tunai yang berkaitan dengan derivatif bitcoin diikuti oleh pembelian secara paksa pada harga pasaran pembuat pasaran). Bagaimanapun, baru-baru ini, pelbagai penganalisis telah meramalkan lonjakan dalam jangka pendek, dan mengetahui peristiwa pencetus itu tidak penting. Persoalan sebenarnya ialah sama ada pasaran kembali ke mod bull. Pelbagai faktor menyokong jawapan penegasan: pemulihan beransur-ansur kapitalisasi pasaran beberapa stablecoin – tether pertama (lihat gambar di bawah) – kehausan sumber yang ada untuk beruang, walaupun pulangan sederhana dari pelbagai bank pusat kepada dasar monetari yang menampung dan ketidakpastian yang berkaitan dengan fenomena yang relevan pada skala global (krisis Libya, ketegangan perdagangan, teka-teki Brexit dan pilihan raya Kesatuan Eropah yang akan datang) yang meningkatkan daya tarikan mata wang digital.

2023 boleh menjadi titik permulaan baru untuk mata wang digital, memandangkan pemulihan minat pelabur yang perlahan. Pelaburan dalam inovasi teknologi dan infrastruktur tidak pernah berhenti, dan kepentingan pelabur institusi melampaui kegilaan spekulatif jangka pendek. Pengawal selia juga secara beransur-ansur campur tangan dalam penyusunan semula pasaran sempadan ini. Musim sejuk crypto mungkin kurang lama daripada yang dijangkakan.