Chi ha paura dei token di sicurezza? L’ecosistema STO inizia a fornire l’hype del 2023

L’entusiasmo generale intorno al 2023 ha proclamato i token di sicurezza come l’app killer delle criptovalute. Dopo che Bitcoin è sceso dal suo picco di $ 20.000 nel dicembre 2023, alcune delle promesse più rivoluzionarie delle criptovalute avevano perso il loro splendore, specialmente dopo il successivo crollo del mercato altcoin e il caos delle offerte iniziali di monete.

Le offerte di token di sicurezza, o STO, d’altra parte, sono state fatturate come un modo più gestibile, anche se ancora estremo, di aggiornare i vecchi sistemi finanziari polverosi che supportano il trading azionario. Una rivoluzione dall’interno della finanza.

Due anni dopo, e quella rivoluzione in azioni e obbligazioni deve ancora avvenire correttamente. Questa è la storia del perché, così come una mappa di dove sono i gettoni di sicurezza e dove sembrano essere diretti.

La distinzione tra token di sicurezza e criptovalute

Le criptovalute classiche sono gettoni di valore decentralizzati che, secondo il loro nome, assomigliano più ai dollari che alle azioni. Sebbene molte risorse crittografiche siano finite in conflitto con le autorità di regolamentazione dei titoli che ne hanno contestato la classificazione, le criptovalute come Bitcoin ed Ether sono ampiamente considerate come non titoli. Negli Stati Uniti, ad esempio, sono regolamentati come materie prime, non come le valute, ma uno stato che non prevede una singola azienda o entità da tenere in conto..

I token di sicurezza sono diversi. Affermano esplicitamente di essere investimenti nella società che li emette. Di conseguenza, comportano requisiti di segnalazione più rigorosi di quelle altre risorse crittografiche e in gran parte identici alle azioni.

Il vantaggio delle STO rispetto ai titoli tradizionali è che operano tecnologicamente come asset crittografici. Il trading non si chiude quando cala la notte su New York o Hong Kong. Inoltre, effettuano transazioni più rapidamente e potrebbero ipoteticamente fornire liquidità su scala globale. Perché un’azienda dovrebbe scegliere di limitare la portata della sua offerta pubblica iniziale a uno scambio specifico che serve una singola giurisdizione quando il pool di investitori potrebbe andare in tutto il mondo?

Dove interviene il governo

Sfortunatamente per coloro che desiderano emetterli, i principali vantaggi dei token di sicurezza sono gli stessi motivi per cui i regolatori sono diffidenti nei loro confronti. Gli Stati Uniti ospitano di gran lunga il più grande mercato azionario nel mondo; quindi, la Securities and Exchange Commission degli Stati Uniti svolge un ruolo fuori misura nel governare il commercio di titoli a livello mondiale.

Allo stesso modo, le richieste della SEC, per impostazione predefinita, stabiliscono norme globali per le STO. Come per la questione di quali criptovalute si qualificano come titoli, gran parte del settore sta aspettando che la SEC chiarisca le sue aspettative. Ciò si applica non solo nel campo delle divulgazioni e dei moduli di registrazione. Anche quando un nuovo token si registra e sembra rispettare pienamente le regole esistenti, è ancora impossibile scambiarlo su larga scala.

Non è giusto accusare la SEC di avanzamento di ostruzionismo, dato il numero di gettoni che sono attivamente registrati presso la commissione. Restano, tuttavia, importanti ostacoli all’adozione di massa delle STO, inclusa l’incertezza normativa e la resistenza tra i mercati azionari più tradizionali. Sfortunatamente, quei mercati sono dove la tokenizzazione dei titoli avrebbe il maggior impatto, ma quei grandi mercati stanno anche aspettando le autorità di regolamentazione, che a loro volta stanno monitorando i mercati più piccoli esistenti per segnali di avvertimento.

Il CEO di BRD Wallet e SBI Mining Adam Traidman ha attribuito la situazione di stallo alla lenta educazione della SEC sulla tecnologia blockchain in generale, dicendo delle STO:

“È un gioco da ragazzi. E l’unica cosa che lo trattiene davvero sono le cose normative. E non è che la SEC stia dicendo di no. È solo che non l’hanno ancora capito. Semplicemente non capiscono. “

Sebbene consentano l’esistenza di determinati token di sicurezza, i regolatori sono stati riluttanti ad aprire sedi per il trading effettivo di tali token, in particolare luoghi accessibili ai normali investitori di Main Street. Gli scambi che lavorano sui token di sicurezza sono fortemente focalizzati su offerte private a investitori istituzionali, o token inizialmente offerti in esenzione alla registrazione di titoli in piena regola, in particolare il Reg. UN.

“Un ostacolo per l’adozione è l’aggiornamento dei molti meccanismi di uno scambio o altra piattaforma di trading per accogliere queste risorse”, ha detto Karen Ubell, che recentemente è entrata a far parte di Goodwin Procter come partner nella sua blockchain e nella pratica della valuta digitale. “La divulgazione non è un ostacolo che non può essere superato. Penso che la domanda sia come verranno scambiati i titoli digitali “.

Ben Marzouk, un avvocato specializzato in aumenti di capitale di asset digitali presso Eversheds Sutherland, ha concordato: “In termini di obiezioni, penso che le principali preoccupazioni della SEC siano la valutazione, la liquidità e la custodia delle risorse digitali o” tokenizzate “sullo scambio”.

La scena attuale: lato industria

Molti token di sicurezza, anche quelli disponibili pubblicamente, esistono in conformità con la SEC. Esiste un fiorente commercio di offerte private che dipendono dalla tecnologia blockchain per automatizzare preoccupazioni come il numero di possessori di token consentiti in una sola volta o il controllo degli elenchi di sanzioni. Aziende come Blockstack e Props hanno persino utilizzato le esenzioni SEC per offrire i loro token di sicurezza al pubblico degli Stati Uniti nell’ultimo anno.

Piattaforme come tZero e Openfinance offrono da anni il trading di token di sicurezza agli investitori statunitensi. Openfinance, tuttavia, ha avuto un drammatico e sconcertante 2023, minacciando di ritirare le sue STO dalla piattaforma se le parti interessate e gli emittenti non avessero pagato di più a maggio. L’azienda ha successivamente assistito ad alcuni cambiamenti nella leadership esecutiva, lasciando molti osservatori perplessi sul futuro dello scambio.

Un progetto appassionato della società quotata in borsa Overstock.com, tZero è meno a rischio di collasso. Tuttavia, la piattaforma offre solo due token di sicurezza per il trading pubblico, uno dei quali, OSTKO, è un dividendo digitale nella società madre Overstock ed è diventato il token dominante sul mercato. Questo sia perché Overstock è una grande azienda all’interno del mercato azionario tradizionale sia perché la distribuzione di security token come dividendo per le azioni tradizionali è un meccanismo ingegnoso – che ricorda un airdrop – per evitare la burocrazia.

Con il lancio del trading all’inizio di luglio, l’ArCoin (ARCA) di Arca è riuscito a placare la SEC dopo due anni di negoziati e sembra pronto ad aprire una gamma più ampia di token simili.

Assenti, tuttavia, sono i mercati colossali che rendono disponibili al pubblico i token di sicurezza su larga scala alla Nasdaq o persino a Coinbase. Nonostante i migliori sforzi del settore, non esiste un mercato secondario con le dimensioni e la liquidità per consentire il trading di token di sicurezza in modo tale da metterlo in mostra come una meraviglia tecnologica.

La scena attuale: lato regolamento

Prendi l’esempio di Coinbase. Lo scambio di criptovalute ha inizialmente acquisito un sistema di trading alternativo licenza nel 2023 acquistando Keystone Capital Corp, già registrata. Presumibilmente, a causa di problemi di comunicazione con le autorità di regolamentazione, l’azienda ha armeggiato con una serie di dichiarazioni pubbliche due anni fa su ciò che esattamente la SEC aveva approvato quando Coinbase ha effettuato l’acquisizione. Ad oggi, non offrono token di sicurezza per il commercio pubblico.

Il processo per ottenere una licenza ATS è cambiato negli ultimi anni, soprattutto in termini di rapporto della SEC con le STO. La SEC ha in gran parte sospeso le applicazioni ATS, a differenza di un divieto assoluto, ma parte della più ampia esitazione tra le autorità di regolamentazione, specialmente negli Stati Uniti.

Piattaforme come tZero e Openfinance, le più grandi che si rivolgono ai clienti al dettaglio, sono, relativamente, entità legacy. I loro ATS sono antecedenti all’accresciuto controllo della SEC nel 2023. Quindi, in una certa misura, sono stati acquisiti. documento centrale sulla posizione della SEC risale al novembre di quell’anno. Per offrire token di sicurezza, i potenziali scambi devono registrarsi presso la SEC prima come broker-dealer e poi ai sensi del regolamento ATS.

Queste piattaforme vivono e muoiono davanti ai regolatori sulla base dell’abbraccio della regolamentazione della vecchia scuola, che spesso hanno bisogno di prendere le distanze dalla reputazione caotica delle criptovalute. Alan Konevsky, il chief legal officer di tZero, ha sottolineato questa distinzione come prefazione a una conversazione con Cointelegraph:

“Non confondiamo criptovalute e risorse digitali con i titoli. […] Ci siamo sempre concentrati sull’essere molto chiari sul fatto che ciò di cui trattiamo sono titoli nel pieno rispetto delle leggi federali sui titoli. ”

L’elenco di ATS registrati è cresciuto, ma lentamente. North Capital ha appena ricevuto approvazione in aprile, ma non ha menzionato piani di offerte pubbliche.

Date le limitate possibilità di negoziazione, le STO disponibili ora sono bloccate nei propri portali, isolate dai mercati più ampi. Parte del notevole successo di Arca è che ha coinvolto la SEC nel trading peer-to-peer. Questo è un grosso problema, ma è ancora molto lontano da un Nasdaq. La scala dei portali di trading disponibili è un punto di strozzatura.

Cambiamenti bruschi nella regolamentazione portano a un’industria sotto shock

Qui è dove il controllo normativo e l’esitazione generale si alimentano a vicenda in un circolo vizioso. Le aziende affermate più grandi evitano le STO perché le autorità di regolamentazione non hanno fornito una tabella di marcia chiara e queste grandi parti hanno più da perdere gettando le risorse in un vicolo cieco.

Questi partiti più grandi fanno anche parte di plotoni di avvocati con accesso alle autorità di regolamentazione, ei loro nomi richiamano maggiore attenzione da parte dell’opinione pubblica. Se Apple dovesse avviare una STO, questo sarebbe un titolo automatico e non ignorabile che esercita pressioni pubbliche sui regolatori, per non parlare di un team legale con le risorse per combattere una lunga battaglia. Guarda, ad esempio, quanto l’annuncio di Libra da parte di Facebook oltre un anno fa abbia costretto le figure globali a discutere le stablecoin in un modo nuovo.

Stranamente, parte del fascino della tokenizzazione dei titoli è che semplifica le tradizionali misure di conformità, in particolare per le offerte privatizzate. Attualmente, i diversi requisiti in diversi paesi per le aziende che desiderano mantenere private le proprie offerte vengono tracciati attraverso registri più tradizionali. Ciò significa che le aziende devono periodicamente diventare pubbliche perché hanno perso traccia di cose come il numero di azionisti nei mercati tradizionali.

Securitize è un agente di trasferimento autorizzato che digitalizza i titoli per i mercati privati, comprese le pratiche di conformità che il CEO e fondatore Carlos Domingo ha affermato che la tecnologia blockchain aiuta ad accelerare:

“I titoli digitali sono solo un modo per digitalizzare tutto ciò che circonda un titolo. Monitoraggio della proprietà, restrizioni al trading – Accade così che la blockchain si presti particolarmente bene a questo tipo di digitalizzazione perché è già un libro mastro distribuito globale che è pubblico, che tutti possono vedere, che è immutabile, che ha un modo molto semplice di rappresentare proprietà dei token. Questi token vengono scambiati anche tramite contratti intelligenti che stabiliscono regole che puoi applicare. Quindi, è semplicemente una tecnologia molto interessante per risolvere questo problema. “

Tuttavia, la confusione tra gli operatori del settore dedicati spaventa ovviamente le parti potenzialmente interessate abituate a lavorare con i titoli classici, anche se molti ne vedono i vantaggi.

Da dove provengono i progressi negli Stati Uniti.?

Molte aziende stanno attualmente eliminando le complicazioni legate all’espansione del commercio di token di sicurezza negli Stati Uniti. Muneeb Ali, CEO di Blockstack, ha dichiarato a Cointelegraph che, avendo completato il suo Reg. Con un’offerta A + negli Stati Uniti, l’azienda sta ora lavorando per espandere il commercio all’interno del paese. I suoi token STX sono, tuttavia, già disponibili per gli acquirenti internazionali sugli scambi crittografici.

Arca ha chiaramente adottato un approccio diverso con il suo token, dando la priorità al trading statunitense rispetto a una raccolta di fondi. E, avendo iniziato sulla base di attività garantite dal Tesoro degli Stati Uniti, stanno cercando di creare più di tali gettoni. Secondo Jerald David, presidente di Arca Capital Management: “L’Arca US Treasury Fund è il primo di una suite di prodotti che Arca Labs cerca di sviluppare”.

L’avvocato Susan Gault-Brown di Morrison & Foerster, l’azienda che ha lavorato per rendere conforme il token di Arca, ha sottolineato l’importanza di questi primi passi. “Ogni volta che qualcosa è un problema di prima impressione con un’agenzia di regolamentazione, penso che tenda a ottenere un maggiore controllo”, ha detto Gault-Brown a Cointelegraph, continuando:

“Una volta che hai un prodotto che è stato registrato e utilizzerai lo stesso framework, e non credo che sia necessariamente solo Arca. Se avessi un altro fondo che sta cercando di utilizzare lo stesso framework, avranno un tempo più facile. ”

Il precedente gioca un ruolo importante in tutti gli elementi del diritto degli Stati Uniti, come tutti i sistemi derivati ​​dal diritto comune britannico. Con la SEC che ha recentemente adottato regole per accelerare l’approvazione di nuove proposte di società di investimento basate sulla somiglianza con le proposte precedenti, è chiaro che la commissione sta lavorando per porre rimedio al proprio sistema di backup. Gault-Brown ha concordato:

“Non credo che nessuno, probabilmente anche l’agenzia, pensi di aver tenuto il passo, solo perché in genere la tecnologia si muoverà più rapidamente di un’agenzia di regolamentazione.”

Di conseguenza, la nuova proposta insieme al crescente numero di nuovi token disponibili potrebbe tradursi in un circolo virtuoso: Man mano che vengono approvate più proposte, ci sono più precedenti da invitare per approvare più nuove proposte.

In termini di mercati, mentre si fa trading, diciamo, sul Nasdaq, è improbabile che incorpori token di sicurezza in qualunque momento presto; tuttavia, i principali scambi stanno certamente guardando alla tecnologia. Il più avanti del gioco tra i giocatori americani sembra essere il Boston Options Exchange, o BOX, il cui affiliato BOX Digital collaborato con tZero nel 2023 a bordo delle STO.

BOX era certamente consapevole che stava entrando in un lungo avanti e indietro legale con la SEC. In linea con il tono generale dello stato delle STO nel paese, la SEC non rifiuta apertamente le proposte di BOX Digital per il commercio pubblico. La commissione, tuttavia, ha ripetutamente preso a calci la lattina lungo la strada su eventuali determinazioni finali, più recentemente in ritardo decisioni su due regole proposte modifiche il 16 luglio.

… che dire a livello internazionale?

Mentre negli Stati Uniti stanno avvenendo molti progressi in avanti, molti giocatori si sono concentrati sulla costruzione di scambi al di fuori del paese nonostante i suoi ambiti mercati dei capitali, proprio per evitare i suoi regolatori molto vigili – almeno per ora.

A dicembre, il gruppo SBI con sede a Tokyo ha annunciato investimenti in nuove filiali incentrate sulla STO della borsa tedesca di 160 anni Börse Stuttgart. In una conversazione con Cointelegraph, i dirigenti di SBI Digital Asset Holdings hanno accennato a ulteriori piani per il lancio di piattaforme STO a Singapore e in tutti i mercati asiatici.

Fernando Luis Vázquez Cao, CEO di SBI Digital Asset Holdings, ha dichiarato a Cointelegraph che la natura delle STO è che è necessario disporre di una tecnologia rivoluzionaria combinata con la volontà di essere “noiosi” e di impegnarsi con le autorità di regolamentazione nel modo in cui fanno le istituzioni consolidate. Alludendo a una conversazione con il CEO di Börse Stuttgart sul tema del decollo della piattaforma, Vázquez Cao ha spiegato:

“Dovrebbero essere gli operatori storici a distruggere se stessi. Perché solo le entità noiose come noi, solo le istituzioni noiose come noi, capiscono la conformità, capiscono cosa serve per eseguire controlli KYC adeguati, controlli AML, gestione del rischio. Detto questo, devi avere qualcuno che gestisce un’entità così noiosa che conosce anche la tecnologia. “

È, in questo caso, interessante che SBI sia più disponibile a trattare con l’Autorità federale di vigilanza finanziaria tedesca, o BaFin, rispetto alla SEC. In quanto giurisdizione, le leggi finanziarie tedesche non sono affatto permissive e la vigilanza di BaFin è famosa. Vázquez Cao era d’accordo, ma vedeva BaFin altamente interessato agli aggiornamenti tecnologici dei sistemi esistenti, in parte per un senso di concorrenza con la vicina Svizzera.

Guardando avanti

Pur alludendo alle tempistiche, Vásquez Cao ha detto fino a diversi decenni, ma ha visto gli aggiornamenti tecnologici basati su blockchain come essenziali per mettere insieme i mercati mobiliari globali:

“Ridurrà tutto questo attrito perché le persone continuano a parlare di mercati globali, ma non esiste una cosa del genere. Hai tutti questi diversi silos. Niente può essere condiviso nemmeno nell’Unione Europea “.

Konevsky di tZero ha spiegato che in una forma o nell’altra, non c’è dubbio che l’attuale sistema di trasferimento dei titoli debba cambiare:

“Penso che sia inevitabile che ci sarà un’evoluzione nel settore. Se dovessi progettare un sistema per spostare titoli o valute legali o altre cose di valore a livello globale utilizzando la tecnologia che hai ora, non costruiresti il ​​sistema che abbiamo ora “.

Nicholas Losurdo, un partner di Goodwin, che di recente è tornato in azienda dopo aver servito come consulente del Commissario della SEC Roisman, ha notato il cambiamento di tono sulle STO dal clamore del 2023, ma ha interpretato quel cambiamento come un buon segno per il progresso a lungo termine:

“Penso che l’hype sia passato da tempo, ma in senso buono. Non credo che sia successo niente. […] I giocatori che sono ancora nello spazio sono legittimi, concentrati e impegnati a implementare la tecnologia che promette così tanto. Quindi, non credo che stiano più operando sulla base di una campagna pubblicitaria “.

Traidman era ancora più fiducioso sul futuro delle STO:

“In 20 anni, non ci sarà più nessuno che diventi pubblico sul Nasdaq – Beh, potrebbero diventare pubblici sul Nasdaq, ma lo faranno attraverso i token di sicurezza”.

La tecnologia si muove rapidamente. Abituati a questo ritmo, molti innovatori tecnologici sono frustrati dalla ritenzione normativa percepita sulle STO. Ma nel grande schema delle cose, è un concetto nuovo di zecca pronto a cambiare radicalmente il modo in cui avvengono gli investimenti, il modo in cui le persone trattengono i loro soldi. Le leggi devono adattarsi, ma è ragionevole che le autorità di regolamentazione siano caute su ciò che consentono. Inoltre, è ragionevole che vogliano vedere come si svolgono esperimenti più piccoli con esperimenti tokenizzati.

Quello che stiamo vedendo attualmente non è una rivoluzione improvvisa, ma è un progresso. I primi attori coinvolti nella tokenizzazione dei titoli hanno in qualche modo il compito di preparare il terreno per progetti più grandi. Lo sviluppo di nuove piattaforme e mercati; la definizione di aspettative normative più coerenti; e la crescita del numero dei principali emittenti di titoli disposti a distribuire le loro azioni sotto forma di token: sono tutti processi che compongono un ecosistema unificato. Ciascuno dipende dagli altri due.