Siapa yang Takut dengan Token Keselamatan? Ekosistem STO Mula Memberi Hype 2023

Hype umum sekitar tahun 2023 mengisytiharkan token keselamatan sebagai aplikasi pembunuh crypto. Selepas Bitcoin jatuh dari puncak $ 20,000 pada bulan Disember 2023, beberapa janji cryptocurrency yang lebih revolusioner telah kehilangan kilauan mereka – terutamanya setelah kejatuhan pasaran altcoin dan kekacauan penawaran syiling awal yang seterusnya.

Tawaran token keselamatan, atau STO, sebaliknya, dianggap sebagai kaedah yang lebih terkawal, jika masih ekstrem, untuk meningkatkan sistem kewangan lama yang berdebu yang menyokong perdagangan ekuiti. Revolusi dari dalam kewangan.

Dua tahun kemudian, dan revolusi dalam stok dan bon belum berlaku dengan betul. Ini adalah kisah mengapa, dan juga peta di mana token keselamatan dan di mana ia kelihatan dilampirkan.

Perbezaan antara token keselamatan dan cryptocurrency

Cryptocurrency klasik adalah tanda nilai yang terdesentralisasi yang, mengikut namanya, menyerupai dolar lebih banyak daripada saham. Walaupun banyak aset kripto akhirnya berjalan di luar pengawal selia sekuriti yang mempertikaikan klasifikasinya, kripto seperti Bitcoin dan Ether secara meluas dianggap sebagai bukan sekuriti. Di Amerika Syarikat, misalnya, mereka diatur sebagai komoditi – tidak sama dengan mata wang, tetapi status yang tidak mempunyai firma atau entiti tunggal untuk dipertanggungjawabkan.

Token keselamatan berbeza. Mereka secara eksplisit mengaku pelaburan di syarikat yang mengeluarkannya. Akibatnya, mereka memerlukan keperluan pelaporan yang lebih ketat daripada aset crypto lain dan sebahagian besarnya serupa dengan stok.

Kelebihan STO berbanding sekuriti tradisional ialah teknologi mereka beroperasi seperti aset kripto. Perdagangan tidak ditutup apabila malam melintasi New York atau Hong Kong. Mereka juga bertransaksi lebih cepat dan secara hipotetis dapat memberikan kecairan pada skala global. Mengapa mana-mana syarikat memilih untuk membatasi jangkauan penawaran awam awalnya ke bursa tertentu yang melayani satu bidang kuasa apabila kumpulan pelabur dapat pergi ke seluruh dunia?

Di mana kerajaan melangkah masuk

Malangnya bagi mereka yang ingin mengeluarkannya, kelebihan utama token keselamatan adalah sebab yang sama pengawal selia berhati-hati terhadapnya. A.S. menjadi tuan rumah sejauh ini pasaran ekuiti terbesar di dunia; jadi, Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa A.S. berperanan besar dalam mengatur perdagangan sekuriti global.

Begitu juga, tuntutan SEC, secara lalai, menetapkan norma global untuk STO. Seperti persoalan cryptocurrency mana yang layak dijadikan sekuriti, banyak industri menunggu SEC untuk membuat harapannya lebih jelas. Itu berlaku bukan hanya dalam bentuk pendedahan dan borang pendaftaran. Walaupun token baru mendaftar dan nampaknya mematuhi sepenuhnya peraturan yang ada, masih mustahil untuk memperdagangkannya secara besar-besaran.

Tidak adil untuk menuduh SEC melakukan kemajuan yang tinggi, memandangkan jumlah token yang aktif mendaftar dengan komisen. Namun, masih ada penekanan utama terhadap penggunaan STO secara besar-besaran, termasuk ketidakpastian peraturan dan rintangan di antara pasaran ekuiti yang lebih tradisional. Malangnya, pasaran tersebut adalah di mana sekuriti token akan memberi kesan paling besar, tetapi pasar besar itu juga menunggu pengawal selia, yang pada gilirannya, memantau pasar kecil yang ada untuk tanda-tanda amaran.

Ketua Pegawai Eksekutif BRD Wallet dan SBI Mining Adam Traidman meletakkan keadaan terhenti kepada pendidikan SEC yang perlahan mengenai teknologi blockchain secara meluas, mengatakan mengenai STO:

“Ini sangat tidak bijak. Dan satu-satunya perkara yang benar-benar menahannya adalah perkara peraturan. Dan tidak seperti SEC mengatakan tidak. Cuma mereka belum mendapatkannya. Mereka tidak faham. “

Walaupun mereka membiarkan token keselamatan tertentu ada, pengawal selia enggan membuka tempat untuk benar-benar memperdagangkan token tersebut, terutama tempat yang dapat diakses oleh pelabur Main Street biasa. Pertukaran yang menggunakan token keselamatan sangat tertumpu pada penawaran swasta kepada pelabur institusi, atau token yang pada mulanya ditawarkan di bawah pengecualian untuk pendaftaran sekuriti sepenuhnya, terutama Reg. A.

“Rintangan untuk diterima pakai adalah mengemas kini banyak mekanisme pertukaran atau platform perdagangan lain untuk mengakomodasi aset ini,” kata Karen Ubell, yang baru-baru ini bergabung dengan Goodwin Procter sebagai rakan kongsi dalam amalan blockchain dan mata wang digitalnya. “Pendedahan bukanlah rintangan yang tidak dapat diatasi. Saya rasa persoalannya adalah bagaimana perdagangan sekuriti digital. “

Ben Marzouk, seorang peguam yang mengkhususkan diri dalam pengumpulan modal aset digital di Eversheds Sutherland, bersetuju: “Dari segi bantahan, saya rasa keprihatinan utama SEC adalah penilaian, kecairan, dan hak penjagaan aset digital atau ‘tokenized’ di bursa.”

Adegan semasa: Bahagian industri

Banyak token keselamatan – walaupun yang tersedia untuk umum – wujud sesuai dengan SEC. Terdapat perdagangan yang berkembang pesat dalam penawaran peribadi yang bergantung pada teknologi blockchain untuk mengotomatisasi kebimbangan seperti jumlah pemegang token yang dibenarkan dalam satu masa atau memeriksa senarai sekatan. Firma seperti Blockstack dan Props bahkan telah menggunakan pengecualian SEC untuk menawarkan token keselamatan mereka kepada orang awam A.S. dalam setahun terakhir.

Platform seperti tZero dan Openfinance telah menawarkan perdagangan token keselamatan kepada pelabur A.S. selama bertahun-tahun. Openfinance, bagaimanapun, telah dramatik dan membingungkan 2023, mengancam untuk menarik STO dari platform sekiranya pihak berkepentingan dan penerbit tidak membayar lebih pada bulan Mei. Firma itu kemudian melihat beberapa perubahan dalam kepemimpinan eksekutif, menyebabkan banyak pemerhati bingung mengenai masa depan pertukaran.

Projek minat firma perdagangan awam Overstock.com, tZero kurang berisiko runtuh. Walau bagaimanapun, platform ini hanya menawarkan dua token keselamatan untuk perdagangan awam, salah satunya, OSTKO, adalah dividen digital di syarikat induk Overstock dan telah menjadi token yang dominan di pasaran. Ini kerana Overstock adalah syarikat besar dalam pasaran saham tradisional dan kerana mengedarkan token keselamatan sebagai dividen untuk stok tradisional adalah mekanisme cerdas – mengingatkan udara – untuk mengelakkan karenah.

Dengan pelancaran perdagangan pada awal bulan Julai, Arca ArCoin (ARCA) berjaya menenangkan SEC setelah dua tahun berunding dan nampaknya bersedia untuk membuka lebih banyak token serupa.

Walau bagaimanapun, pasaran kolosal menjadikan token keselamatan tersedia untuk orang ramai pada skala à la Nasdaq atau bahkan Coinbase. Walaupun usaha terbaik dari industri ini, tidak ada pasar sekunder dengan skala dan kecairan yang memungkinkan perdagangan token keselamatan sedemikian rupa sehingga menunjukkannya sebagai keajaiban teknologi.

Adegan semasa: Bahagian peraturan

Ambil contoh Coinbase. Pertukaran crypto pada mulanya memperoleh sistem perdagangan alternatif lesen pada tahun 2023 dengan membeli Keystone Capital Corp, yang sudah didaftarkan. Agaknya, disebabkan oleh kesalahan komunikasi dengan pengawal selia, firma tersebut merungkai serangkaian pernyataan awam dua tahun yang lalu mengenai apa yang telah disetujui oleh SEC ketika Coinbase membuat pemerolehan tersebut. Sehingga kini, mereka tidak menawarkan token keselamatan untuk perdagangan awam.

Proses untuk mendapatkan lesen ATS telah berubah dalam beberapa tahun kebelakangan ini, terutama dari segi hubungan SEC dengan STO. SEC sebahagian besarnya menjeda aplikasi ATS – berbeza dengan larangan langsung, tetapi sebahagian daripada keraguan yang lebih luas di kalangan pengawal selia, terutama di Amerika Syarikat.

Platform seperti tZero dan Openfinance – yang terbesar untuk pelanggan runcit – adalah entiti lama. Predikat ATS mereka telah lama diperiksa SEC pada tahun 2023. Oleh itu, sehingga tahap tertentu, mereka telah menjadi tua dokumen pusat mengenai pendirian SEC bermula November tahun itu. Untuk menawarkan token keselamatan, pertukaran yang berpotensi perlu mendaftar dengan SEC terlebih dahulu sebagai broker-peniaga dan kemudian di bawah Peraturan ATS.

Platform ini hidup dan mati sebelum pengawal selia berdasarkan peraturan lama, sering kali perlu menjauhkan diri dari reputasi kripto yang kacau. Alan Konevsky, ketua pegawai undang-undang tZero, menekankan bahawa perbezaan sebagai pendahuluan perbualan dengan Cointelegraph:

“Jangan menggabungkan aset kripto dan digital dengan sekuriti. […] Kami sentiasa fokus untuk menjadi sangat jelas bahawa apa yang kami urus niaga adalah sekuriti yang mematuhi sepenuhnya undang-undang sekuriti persekutuan. ”

Senarai ATS berdaftar telah berkembang, tetapi perlahan-lahan. Ibu Kota Utara baru sahaja mendapat kelulusan pada bulan April tetapi tidak menyebut rancangan persembahan awam.

Memandangkan tempat perdagangan yang terhad, STO yang tersedia sekarang tersekat di portal mereka sendiri, dibiarkan keluar dari pasaran yang lebih luas. Sebahagian daripada kejayaan terkenal Arca ialah ia mendapat SEC dengan perdagangan peer-to-peer. Itu masalah besar, tetapi masih jauh dari Nasdaq. Skala portal perdagangan yang tersedia adalah titik chokepoint.

Perubahan peraturan secara tiba-tiba membawa kepada industri yang terkejut

Di sinilah pemeriksaan peraturan dan keraguan arus utama saling mempengaruhi dalam kitaran ganas. Syarikat-syarikat besar yang lebih besar menjauhi STO kerana pengawal selia belum memberikan peta jalan yang jelas, dan pihak-pihak besar ini lebih banyak rugi dengan membuang sumber ke jalan buntu.

Pihak-pihak yang lebih besar itu juga terdiri dari para pengacara yang mempunyai akses kepada pengawal selia, dan nama mereka menarik perhatian umum. Sekiranya Apple memulakan STO, itu adalah tajuk automatik dan tidak dapat dilupakan yang memberikan tekanan kepada pengawal selia, apatah lagi pasukan undang-undang dengan sumber daya untuk bertempur panjang. Lihat, misalnya, berapa banyak pengumuman Facebook mengenai Libra lebih dari setahun yang lalu memaksa tokoh global untuk membahaskan stablecoin dengan cara baru.

Cukup lucu, sebahagian daripada tarikan sekuriti tokenisasi adalah bahawa ia menyederhanakan langkah pematuhan tradisional, terutama untuk penawaran yang diswastakan. Pada masa ini, keperluan yang berlainan di negara yang berlainan bagi syarikat yang ingin merahsiakan penawarannya dikesan melalui buku besar yang lebih tradisional. Ini bermaksud bahawa syarikat secara berkala harus terbuka kepada umum kerana mereka kehilangan maklumat seperti jumlah pemegang saham di pasaran tradisional.

Securitize adalah ejen pemindahan berlesen yang mendigitalkan sekuriti untuk pasaran swasta – termasuk amalan pematuhan yang dikatakan oleh CEO dan pengasas Carlos Domingo bahawa teknologi blockchain membantu mempercepat:

“Sekuriti digital hanyalah cara untuk mendigitalkan semua yang ada di sekuriti. Menjejaki pemilikan, sekatan perdagangan – Kebetulan blockchain sangat sesuai dengan jenis pendigitan ini kerana sudah menjadi lejar diedarkan global yang umum, yang dapat dilihat oleh semua orang, yang tidak berubah, yang mempunyai cara yang sangat mudah untuk mewakili pemilikan token. Token ini juga diperdagangkan melalui kontrak pintar yang berlaku untuk menetapkan peraturan yang boleh anda laksanakan. Jadi, kebetulan ini merupakan teknologi yang sangat baik untuk menyelesaikan masalah ini. “

Walau bagaimanapun, kekeliruan di kalangan pemain industri yang berdedikasi jelas menakutkan pihak yang berpotensi berminat untuk bekerja dengan sekuriti klasik, walaupun banyak yang melihat faedahnya.

Dari mana datangnya kemajuan di A.S..?

Banyak syarikat ketika ini mencari komplikasi yang terlibat dalam memperluas perdagangan token keselamatan di Amerika Syarikat. Muneeb Ali, CEO Blockstack, memberitahu Cointelegraph bahawa, setelah menyelesaikan Reg. Tawaran + di A.S., firma itu kini berusaha mengembangkan perdagangan di negara ini. Token STXnya, bagaimanapun, sudah tersedia untuk pembeli antarabangsa di bursa kripto.

Arca jelas mengambil pendekatan yang berbeza dengan tokennya, mengutamakan perdagangan A.S. daripada penggalangan dana. Dan, setelah bermula berdasarkan aset yang disokong oleh Perbendaharaan A.S., mereka ingin membuat lebih banyak token tersebut. Menurut Jerald David, presiden Arca Capital Management: “Dana Perbendaharaan A.S. Arca adalah yang pertama dari rangkaian produk yang ingin dikembangkan oleh Arca Labs.”

Peguam Susan Gault-Brown dari Morrison & Foerster, firma yang berusaha untuk mematuhi token Arca, menyatakan pentingnya langkah pertama ini. “Setiap kali ada masalah dengan kesan pertama dengan agensi pengawalseliaan, saya rasa cenderung untuk mendapatkan lebih banyak pengawasan,” kata Gault-Brown kepada Cointelegraph, melanjutkan:

“Sebaik sahaja anda mempunyai satu produk yang telah melalui pendaftaran, dan anda akan menggunakan kerangka yang sama – dan saya rasa ia tidak semestinya hanya Arca. Sekiranya anda mempunyai dana lain yang ingin menggunakan kerangka yang sama, mereka akan mempunyai masa yang lebih mudah. ​​”

Precedent memainkan peranan penting dalam semua elemen undang-undang A.S., seperti semua sistem yang berasal dari British Common Law. Dengan SEC yang baru-baru ini mengadopsi peraturan untuk mempercepat persetujuan cadangan syarikat pelaburan baru berdasarkan kesamaan dengan cadangan sebelumnya, jelas bahawa komisi itu berusaha untuk memperbaiki sistem cadangan mereka sendiri. Gault-Brown bersetuju:

“Saya tidak fikir ada orang, bahkan mungkin agensi itu, menganggap mereka mengikuti, hanya kerana teknologi akan bergerak lebih cepat daripada agensi pengawalseliaan.”

Akibatnya, cadangan baru bersama dengan bertambahnya jumlah token baru yang ada dapat menghasilkan siklus yang baik: Oleh kerana lebih banyak cadangan disetujui, ada lebih banyak preseden yang perlu disetujui untuk menyetujui lebih banyak cadangan baru.

Dari segi pasaran, semasa berdagang, katakanlah, Nasdaq, tidak mungkin memasukkan token keselamatan dalam masa terdekat; namun, pertukaran utama tentunya melihat teknologi. Paling awal dalam permainan di kalangan pemain Amerika adalah Boston Options Exchange, atau BOX, yang gabungannya BOX Digital bekerjasama dengan tZero kembali pada tahun 2023 untuk menaiki STO.

BOX sememangnya menyedari bahawa ia telah memasuki proses undang-undang lama dengan SEC. Sesuai dengan nada umum status STO di negara ini, SEC tidak menolak cadangan BOX Digital untuk perdagangan awam secara terang-terangan. Akan tetapi, komisi telah menendang kaleng di jalan berulang kali pada setiap keputusan akhir, yang paling lambat ditunda keputusan mengenai dua peraturan yang dicadangkan berubah pada 16 Julai.

… bagaimana dengan antarabangsa?

Walaupun banyak kemajuan maju berlaku di A.S., banyak pemain telah menumpukan perhatian untuk membangun perdagangan di luar negara walaupun pasaran modalnya didambakan, tepatnya untuk mengelakkan pengawal selia yang sangat waspada – sekurang-kurangnya buat masa ini.

Pada bulan Disember, SBI Group yang berpusat di Tokyo mengumumkan pelaburan ke cabang baru yang ditumpukan kepada STO dari bursa Jerman berusia 160 tahun, Börse Stuttgart. Dalam perbualan dengan Cointelegraph, para eksekutif di SBI Digital Asset Holdings menyinggung rancangan lebih lanjut untuk melancarkan platform STO di Singapura dan di seluruh pasaran Asia.

Fernando Luis Vázquez Cao, Ketua Pegawai Eksekutif SBI Digital Asset Holdings, mengatakan kepada Cointelegraph bahawa sifat STO adalah bahawa anda perlu mempunyai teknologi revolusioner yang digabungkan dengan kesediaan untuk menjadi “membosankan” dan terlibat dengan pengawal selia seperti yang dilakukan oleh institusi yang ditubuhkan. Tidak termasuk perbincangan dengan Ketua Pegawai Eksekutif Börse Stuttgart mengenai masalah untuk mendapatkan platform, Vázquez Cao menjelaskan:

“Sudah semestinya para penguasa mengganggu diri mereka sendiri. Kerana hanya entiti yang membosankan seperti kami, hanya institusi yang membosankan seperti kami, memahami kepatuhan, memahami apa yang diperlukan untuk melakukan pemeriksaan KYC yang betul, pemeriksaan AML, pengurusan risiko. Yang mengatakan, anda mesti mempunyai seseorang yang menjalankan entiti yang membosankan yang juga tahu teknologi. “

Dalam kes ini, menarik bahawa SBI lebih bersedia berurusan dengan Lembaga Pengawasan Kewangan Persekutuan Jerman, atau BaFin, daripada SEC. Sebagai bidang kuasa, undang-undang kewangan Jerman sama sekali tidak lemah, dan kewaspadaan BaFin terkenal. Vázquez Cao bersetuju tetapi melihat BaFin sangat berminat dengan kemas kini teknologi pada sistem yang ada, sebahagiannya tidak mempunyai persaingan dengan negara jiran Switzerland.

Melihat ke hadapan

Walaupun menyinggung garis masa, Vásquez Cao mengatakan sehingga beberapa dekad tetapi melihat peningkatan teknologi berasaskan blockchain sangat penting untuk menyatukan pasaran sekuriti global:

“Ini akan mengurangkan semua geseran ini kerana orang terus bercakap mengenai pasaran global, tetapi tidak ada perkara seperti itu. Anda mempunyai semua silo yang berbeza ini. Tidak ada yang dapat dikongsi walaupun di Kesatuan Eropah. “

Konevsky dari tZero menjelaskan bahawa dalam beberapa bentuk atau yang lain, tidak ada keraguan bahawa sistem pemindahan sekuriti semasa perlu berubah:

“Saya rasa tidak dapat dielakkan ada evolusi dalam industri ini. Sekiranya anda harus merancang sistem untuk memindahkan sekuriti atau mata wang fiat atau perkara lain yang bernilai global menggunakan teknologi yang anda miliki sekarang, anda tidak akan membina sistem yang kita miliki sekarang. ”

Nicholas Losurdo, rakan kongsi di Goodwin, yang baru-baru ini kembali ke syarikat itu setelah berkhidmat sebagai penasihat kepada Pesuruhjaya SEC Roisman, menyatakan perubahan nada pada STO sejak hype 2023 tetapi menafsirkan pergeseran itu sebagai petanda baik untuk kemajuan jangka panjang:

“Saya rasa gembar-gembur sudah lama hilang, tetapi dalam pengertian yang baik. Saya rasa tidak ada yang hilang. […] Pemain yang masih berada di ruang angkasa sah, fokus dan komited untuk menerapkan teknologi yang sangat menjanjikan. Jadi, saya rasa mereka tidak lagi beroperasi berdasarkan hype. “

Traidman lebih yakin pada masa depan STO:

“Dalam 20 tahun, tidak akan ada orang lagi yang mengutarakan Nasdaq – Baiklah, mereka mungkin akan menayangkan Nasdaq secara terbuka, tetapi mereka akan melakukannya melalui tanda keselamatan.”

Teknologi bergerak dengan cepat. Terbiasa dengan kecepatan ini, banyak inovator teknologi kecewa dengan persetujuan peraturan yang dirasakan pada STO. Tetapi dalam skema besar, konsep baru ini dapat mengubah cara pelaburan berlaku, bagaimana orang menyimpan wang mereka. Undang-undang perlu disesuaikan, tetapi wajar bagi pengawal selia untuk berhati-hati dengan perkara yang diizinkan. Lebih-lebih lagi, adalah wajar bagi mereka untuk melihat bagaimana eksperimen yang lebih kecil dengan eksperimen token dimainkan.

Apa yang kita lihat sekarang bukanlah revolusi mendadak, tetapi kemajuan. Pemain awal yang terlibat dalam tokenisasi sekuriti ditugaskan untuk menetapkan tahap untuk projek yang lebih hebat. Pembangunan platform dan pasaran baru; pembentukan jangkaan peraturan yang lebih koheren; dan pertumbuhan jumlah penerbit sekuriti utama yang bersedia mengeluarkan stoknya dalam bentuk token – ini semua proses yang membentuk ekosistem yang bersatu. Masing-masing bergantung pada dua yang lain.