Due lati dello stesso derivato: confronto tra mercati tradizionali e criptati

I volumi dei derivati ​​crittografici hanno raggiunto un nuovo record nel maggio 2023. La prima generazione di investitori in criptovalute ha lavorato principalmente con una prospettiva hold-and-sell. Con l’inevitabile evoluzione del mercato e l’avvento dei derivati ​​sulle criptovalute, gli investitori con varie agende – come il desiderio di scambiare la volatilità di Bitcoin (BTC) in entrambe le direzioni, proteggersi dai principali movimenti del mercato, mitigare i rischi, ecc. – hanno iniziato a questa classe di attività.

I derivati ​​sono strumenti finanziari complessi che consentono queste agende, ma spesso si rivelano impegnativi da gestire per investitori inesperti e non iniziati. Poiché i derivati ​​sono ancorati a una classe di attività alternativa come le criptovalute, questi strumenti sono resi ancora più difficili da comprendere per un investitore medio e, quindi, li rende più scettici nei confronti di questi investimenti rispetto ai derivati ​​tradizionali che sono anche di natura complessa.

Nonostante ciò, il mercato dei derivati ​​delle criptovalute si è rapidamente espanso, soprattutto negli anni successivi alla corsa al rialzo delle criptovalute di dicembre 2023. Lo stadio raggiunto nel loro ciclo di vita può essere paragonato alla prima evoluzione dei derivati ​​nei mercati dei capitali tradizionali, come come Chicago Board of Trade che diventa parte del Chicago Mercantile Exchange, le cui attuali attività sottostanti sono principalmente azioni, obbligazioni, valute, materie prime, principali indici e persino tassi di interesse.

Evoluzione dei derivati ​​crittografici

Sin dal primo sviluppo di derivati ​​crittografici su piattaforme di trading elementari come ICBIT nel 2011, hanno raccolto un notevole interesse da parte di fedeli credenti nel mercato delle criptovalute, colpire volumi medi di circa 1.500 BTC al giorno. All’epoca, l’unico prodotto disponibile per i trader erano i futures BTC, che consentivano un arbitraggio del prezzo di negoziazione basato sui prezzi futuri e li aiutavano persino a mitigare la volatilità dei prezzi di BTC.

Avanti veloce di quasi un decennio nel mondo colpito dalla crisi COVID del 2023, e i derivati ​​crittografici hanno raggiunto il record di $ 602 miliardi a maggio, con i principali scambi come OKEx, BitMEX, Huobi e Binance che mantengono il loro dominio. Tra questi, Huobi ha rappresentato il maggior volume di scambi, con $ 176 miliardi e un aumento del 29% su base mensile, seguito da OKEx e Binance con $ 152 miliardi e $ 139 miliardi di scambi, rispettivamente. Tuttavia, vale la pena notare che nello stesso mese, i futures del CME hanno registrato un calo del volume del 44%, il che è indicativo della mancanza di fiducia istituzionale nei derivati ​​crittografici durante i periodi di incertezza economica.

Differenziazione dai mercati dei derivati ​​tradizionali

La maggiore volatilità nei mercati dei derivati ​​crittografici a causa di movimenti più ampi nella valuta sottostante consente un rendimento più elevato. Secondo ricerca da Eurekahedge nel 2023, i fondi crittografici hanno un rendimento medio del 16% rispetto al rendimento del 10,7% degli hedge fund, che sono tipicamente i fondi con le migliori prestazioni nei mercati dei capitali tradizionali. Pankaj Balani, CEO di Delta Exchange – uno scambio di derivati ​​di criptovaluta con sede a Singapore – ha discusso questa differenza con Cointelegraph:

“I rendimenti devono essere considerati insieme al rischio per unità assunto per generare quel rendimento. La volatilità di una classe di attività è una misura del rischio che una classe di attività comporta. Le criptovalute comportano certamente un rischio maggiore rispetto alle classi di attività mature e quindi i rendimenti devono essere più elevati per attrarre capitali “.

Tuttavia, con la maggiore stabilità dei prezzi di BTC, la portata di questi rendimenti anormalmente elevati è destinata a ridursi nel tempo. A differenza della maggior parte dei mercati dei derivati, gli indici dei derivati ​​sulle criptovalute estraggono dati da mercati aperti 24 ore al giorno, sette giorni alla settimana, consentendo periodi di negoziazione più lunghi per gli investitori in vari fusi orari.

Poiché il mercato delle criptovalute è per lo più limitato ai derivati ​​basati su valute, esiste solo un certo numero di prodotti: contratti / swap perpetui, contratti futures / forward e opzioni. Nei mercati tradizionali, il numero di prodotti è infinito a causa dei vari tipi di attività sottostanti, e anche quelli si stanno evolvendo rapidamente a causa delle capacità di tranching di alcuni di quei prodotti, come obbligazioni di debito collaterale.

Anche se confrontati con derivati ​​in valuta estera, i volumi non sono confrontabili a causa della differenza nel numero di valute legali e criptovalute stabilite. Tuttavia, il crescente interesse per le opzioni negli ultimi tempi sta fungendo da trampolino di lancio per molti nuovi prodotti di opzioni americani ed europei in scambi come Bitmex, OKEx, CME, CBOE, Deribit e Ledgerx. Il grafico sottostante mostra i volumi mensili dei derivati ​​rispetto alla media mensile figura di $ 13 trilioni solo per i derivati ​​FX.

Attualmente, i mercati dei derivati ​​crittografici sono in gran parte non regolamentati. Sebbene ciò sia redditizio per un segmento di investitori alternativi ad alto rischio, si rivela un deterrente per gli investitori ortodossi convenzionali principalmente a causa dell’ambiguità nel regolamento (alto rischio di controparte), mentre i mercati dei capitali tradizionali operano utilizzando custodi o controparti centrali di compensazione – istituzioni altamente regolamentate che si assumono e gestiscono il rischio di controparte, come il Opzioni Clearing Corporation.

Vari scambi di criptovalute hanno anche compiuto sforzi per mitigare questo rischio di controparte e rendere più veloci i trasferimenti di garanzie, mentre Deribit ha lanciato una soluzione di custodia esterna. Nel frattempo, Binance e BitMEX hanno creato fondi assicurativi per impedire il deleveraging automatico delle posizioni dei trader di successo. Detto questo, questi sforzi sono ancora nelle loro fasi nascenti e i meccanismi non hanno ancora dimostrato il loro valore.

Nei mercati dei derivati, gli investitori istituzionali dominano il posatoio in termini di volumi per via dei requisiti patrimoniali conseguiti con il Regola di Volcker. Tuttavia, nel caso dei derivati ​​crittografici, gli investitori istituzionali stanno appena iniziando a entrare nel mercato in mezzo a un forte scetticismo. Kapil Rathi, cofondatore e CEO della piattaforma del mercato dei capitali Cross Tower, ha commentato a Cointelegraph sulla questione:

“Una caratteristica che è costantemente diversa quando le risorse digitali vengono confrontate con le risorse tradizionali è la chiave privata, che solleva complesse domande su ciò che costituisce” possesso e controllo “e” custodia “. I regolatori statunitensi stanno ora valutando queste domande molto complesse. Man mano che il mercato delle criptovalute matura e le risposte a queste domande normative si sviluppano, lo stesso varrà per il mercato dei derivati. Riteniamo che le recenti linee guida della CFTC riguardo al significato di “possesso e controllo” consentiranno lo sviluppo di determinati prodotti nel mercato al dettaglio “.

Sulla natura degli investitori individuali e istituzionali, nonché sui loro rispettivi requisiti, Kapil ha inoltre commentato che le istituzioni potrebbero avere ragioni diverse dietro l’inclusione di derivati ​​nei loro portafogli, in quanto potrebbero “coprire la loro esposizione ai derivati ​​in tempo reale o impegnarsi in operazioni multi-leg transazioni ”e quindi fattori come la velocità e la liquidità della piattaforma saranno fondamentali. Ha inoltre aggiunto:

“La crescita e l’adozione mainstream di ogni asset class richiede la partecipazione di investitori sia individuali che istituzionali. All’interno delle due categorie di individui e istituzioni, ci sono sottoinsiemi di utenti che richiedono diversi tipi di strumenti e capacità per eseguire le loro strategie. Ad esempio, all’interno della categoria dei singoli investitori, alcuni investitori sofisticati non hanno paura di costruire le proprie strategie di trading automatizzato e di connettersi agli scambi tramite gateway e interfacce a bassa latenza “.

Il prezzo è un altro aspetto da considerare. Tradizionalmente, i futures su azioni sono tipicamente prezzo utilizzando variabili come tasso di interesse e dividendi privi di rischio e forward di valuta sono prezzati in base ai tassi di interesse esteri e nazionali delle due valute nella transazione. Inoltre, le opzioni su azioni sono in genere valutate utilizzando il Modello di determinazione del prezzo delle opzioni di Black-Scholes e le opzioni valutarie sono valutate utilizzando il Modello di prezzo delle opzioni Garman-Kohlhagen.

Poiché le criptovalute sono la loro risorsa, questo è un punto di discussione: se valutare come una merce o come una valuta. Attualmente, i derivati ​​BTC sono scambiati a prezzi diversi su varie borse, creando ambiguità su quale di questi prezzi dovrebbe essere utilizzato per prezzare i contratti di opzione. È necessario sviluppare tecniche di determinazione dei prezzi uniformi insieme a una tecnologia continua per incoraggiare un più ampio coinvolgimento istituzionale. Balani ha commentato che i prezzi possono variare tra le sedi a causa dei diversi indici spot, del costo del capitale per i market maker e delle dinamiche di domanda-offerta su una borsa valori, ha aggiunto:

“I prezzi dei contratti di opzione su qualsiasi borsa valori sono collegati a quelli dei futures su quella borsa o al prezzo dell’indice a pronti utilizzato su quella borsa. Queste informazioni sono facili da considerare e qualsiasi divario nei prezzi può essere facilmente regolato. Detto questo, sedi diverse avranno prezzi diversi per la volatilità implicita e qualunque borsa abbia il prezzo più aggressivo alla fine attirerà i volumi “.

Somiglianza

Nonostante le numerose differenze nei due mercati, vi sono diversi punti in cui convergono a causa della natura intrinsecamente simile dei derivati ​​come strumento. In generale, i volumi dei derivati ​​sono spesso una funzione della leva finanziaria / margine, poiché un margine più elevato offre agli investitori l’opportunità di avere posizioni speculative e di copertura più ampie a cui di solito solo gli investitori istituzionali hanno accesso a causa dei relativi requisiti patrimoniali.

Questo è un fenomeno evidente anche nei derivati ​​crittografici. Quando l’FSA giapponese chiesto BitFlyer per ridurre la leva finanziaria massima disponibile da 15x a 4x il 28 maggio 2023, il suo volume di scambi è diminuito durante la notte di almeno il 50%, simile al calo del volume degli scambi dopo che la Volcker Rule è stata approvata ai sensi del Dodd Frank Act, introdotto nel conseguenze della crisi finanziaria del 2008.

Correlati: Opzioni Bitcoin, spiegate

Dal 2023, c’è stato un crescente utilizzo di Scambio di informazioni finanziarie, o FIX, protocollo tra scambi di criptovalute, che è una piattaforma utilizzata per le comunicazioni nei mercati dei capitali tradizionali per scambiare informazioni in tempo reale relative a transazioni e mercati. Ciò consente agli scambi di aumentare la loro efficienza e velocità delle transazioni, poiché FIX è in grado di elaborare centinaia di messaggi ogni secondo in ogni sessione.

Mercati dei derivati ​​crittografici evoluti

La continua evoluzione dei prodotti nel mondo dei derivati ​​è inevitabile, rendendo difficile per le autorità di regolamentazione tenere il passo, come con il ruolo di obbligazioni di debito garantite o titoli garantiti da ipoteca nella crisi finanziaria del 2008. Un aumento delle normative a livello globale come nel caso della Securities and Exchange Commission degli Stati Uniti e della Commodity Futures Trading Commission che lavorano sul Crypto-currency Act 2023 consentirà una migliore scoperta dei prezzi e stabilità dei prezzi, come si è visto nel caso di Bitcoin dal evoluzione di swap e contratti futures perpetui, copertura e gestione del rischio per gli investitori. Ciò, a sua volta, aumenterà la fiducia degli investitori nelle criptovalute come asset class.

Il lancio di scambi di derivati ​​crittografici supportati da importanti istituzioni fornirà anche un forte impulso alla fiducia degli investitori. Ad esempio, Bakkt è una borsa valori di proprietà dell’Inter-Continental Exchange (che è la società proprietaria del NYSE) e negozia sia futures regolati fisicamente che in contanti. Un portavoce di Binance exchange ha commentato la questione: “Tutte le adozioni contribuiranno ad aumentare la fiducia degli investitori. L’adozione e la partecipazione da parte delle istituzioni tradizionali di solito ottengono maggiore attenzione da parte dei media, in parte a causa del loro marchio storico, e questo di per sé può essere una buona cosa “.

La mancanza di regolamento fisico su tutta la linea negli scambi si rivela un importante deterrente per gli investitori, come il regolamento in contanti consente la manipolazione del mercato o dei prezzi da grandi giocatori singoli. Il regolamento fisico risolve questo problema, poiché consente un meccanismo di arbitraggio più sofisticato tra i contratti e i prezzi spot sottostanti. Pertanto, per incoraggiare gli investitori più tradizionali a entrare nel mercato, è essenziale che il regolamento fisico sia fornito in tutte le principali borse insieme al regolamento in contanti, poiché sono entrambi redditizi per diverse sezioni di investitori.

A differenza delle attività sottostanti dei mercati tradizionali, l’offerta di criptovaluta è limitata. Ciò consente ai prezzi dei derivati ​​di fluttuare ancora di più, poiché gli strumenti sono intrinsecamente altamente sensibili ai fattori domanda-offerta della loro attività sottostante. La scarsità di criptovalute dà anche spazio a maggiori opportunità di speculazione sui prezzi a causa della maggiore volatilità, ma anche una maggiore possibilità di manipolazione dei prezzi allo stesso tempo.

Ancora un gioco d’attesa?

Nello scenario attuale, dove c’è un’elevata volatilità del mercato e un continuo aumento interesse in derivati ​​crittografici In arrivo da artisti del calibro di JP Morgan e Morgan Stanley come loro lanciare Derivati ​​FTX in Africa e futures sul petrolio greggio. Inoltre, anche i miner di BTC potrebbero entrare nel mix per migliorare la stabilità della domanda e dell’offerta, rendendo chiaro che i derivati ​​crittografici registreranno una crescita negli anni successivi.

Nonostante la promessa di crescita mostrata dai derivati ​​crittografici, ci sono aree grigie che devono essere affrontate dalle autorità di regolamentazione in vari mercati globali come lo sono a Singapore, il cui regolatore finanziario proposto i derivati ​​crittografici sono consentiti sulle borse nazionali. Per discutere ulteriormente la questione, Cointelegraph ha parlato con Jay Hao, CEO di OKEx, che si occupa di derivati. Ha affermato che la regolamentazione è un fattore chiave:

“Affinché più istituzioni possano entrare nello spazio, devono essere sicuri che siano in atto le procedure corrette per i loro clienti. Devono anche lavorare a stretto contatto con gli scambi per stabilire una corretta definizione di crittografia all’interno del quadro normativo. La classificazione del sottostante è alla base della discussione relativa ai derivati ​​crypto. […] Alcuni modi in cui le autorità di regolamentazione possono lavorare con gli scambi senza soffocare la loro crescita sono l’adozione di un test di idoneità, la limitazione della leva finanziaria, l’esame della regola del margine e la compensazione. La maggior parte di questo può in qualche modo essere adottata dai framework dei derivati ​​esistenti “.

Per consentire agli investitori istituzionali e al dettaglio tradizionali di affluire al mercato dei derivati ​​crittografici in volumi paragonabili ai mercati dei derivati ​​tradizionali, è essenziale che le autorità di regolamentazione intervengano con una serie ragionevole di politiche che eliminino le carenze del sistema attuale ma non siano dannose per la crescita previsto nel prossimo futuro. tuttavia, secondo a un recente sondaggio Fidelity, il 36% degli investitori istituzionali negli Stati Uniti e in Europa ha asset digitali nel proprio portafoglio, rispetto al 22% nel 2023 – un segnale molto incoraggiante.

Correlati: derivati ​​in criptovaluta, spiegati