SEC vs. Ripple : 예측 가능하지만 바람직하지 않은 개발

미국 증권 거래위원회는 작년에 암호 화폐에 친절하지 않았습니다. 2023 년 3 월 SEC v. Telegram 사건에서위원회는 사기 혐의가없는 경우에도 수년간의 혁신적인 작업을 취소하여 Telegram의 Grams 발행 제안에 대해 전 세계적으로 금지 명령을 받았습니다. 그런 다음 2023 년 9 월 마지막 날 Alvin K. Hellerstein 판사는 SEC 대 Kik Interactive에 대한 SEC의 약식 판결 동의에 찬성하여 Kik Interactive의 희망을 무너 뜨리며 Kik이 Kin을 발행 할 때 증권을 매각 한 사실을 발견했습니다. 암호화 토큰. 이 두 가지 조치는 모두 뉴욕 남부 지역에서 제기되었습니다. 2023 년 12 월 22 일 SEC는 Ripple Labs와 초기 및 현재 CEO 인 Christian Larsen과 Bradly Garlinghouse를 각각 $ 1.38 이상 모금 한 데 대해 같은 지구에서 소송을 제기하는 또 다른 주목할만한 조치를 시작할 때라고 결정했습니다. 2013 년부터 XRP 판매를 통해 10 억.

이 조치의 초기 결과는 신속하고 심각했습니다. 소송이 제기 된 지 24 시간 후 XRP 가격은 거의 25 % 하락했습니다. 이것은 여전히 ​​XRP 순위를 남겼습니다. 네번째 총 시가 총액이 105 억 달러 이상인 CoinMarketCap에서.

불만

위원회는 불만 사항에서 SEC에 등록되지 않았거나 등록 면제에 따라 만들어진 XRP의 판매 패턴을 간단하게 표현합니다. 위원회의 관점에서, 이것은 미등록, 비 면제 증권의 불법 판매의 지속적인 관행에 해당합니다. 1933 년 증권법.

법적 절차에 익숙하지 않은 독자의 경우, 특히 Ripple이 캘리포니아에 본사를두고 있고 두 명의 지명 된 개인이 그곳에 거주하기 때문에 사건이 뉴욕 연방 법원에 제기되는 것이 이례적으로 보일 수 있습니다. 그러나 Ripple은 해당주의 남부 지구에 사무실을두고 있으며 Garlinghouse가 뉴욕에있는 동안 일부 성명을 발표했으며 XRP의 상당 부분이 뉴욕 주민들에게 판매되었습니다. 법률 용어로 말하자면 이것은 뉴욕 남부 지역의 장소를 적절하게 만들 것입니다..

또한, Larsen과 Garlinghouse가 전액 출자 자회사 인 XRP II LLC를 통해 Ripple이 불법적으로 판매 한 것으로 의심되는 XRP를 주로 복구하려는 조치에서 개인적으로 지명 된 사실이 놀랍습니다. 그들은 명명 된 둘 다 개별적으로 상당한 양의 XRP (Larsen에 의해 17 억, Garlinghouse에 의해 3 억 1 천만)를 판매했기 때문이며 SEC가 Ripple의 판매를 “지원하고 지원했다”고 주장했기 때문입니다..

지원 및 배팅은 제 3 자의 1 차 위반에 의존하는 행동의 원인이며, 지원자와 배팅자는 벤처의 성공을 지원하기 위해 자발적으로 고의로 참여합니다. 이 경우 Ripple이 주요 위반자이며 Larsen과 Garlinghouse는 회사가 연방 증권법에 따라 XRP를 등록하거나 준수하지 않고 자금을 조달 할 수 있도록 허용하는 것을 목표로 Ripple의 XRP 판매 패턴에 실질적으로 참여했다고 주장합니다. 등록 면제 가능.

불만의 대부분은 디지털 자산에 대한 개요를 제공하고, SEC의 리플 역사 및 XRP와 관련된 마케팅 노력에 대한 SEC 버전을 자세히 설명하며,위원회의 의견으로는 XRP가 Howey 투자 계약 테스트 연방 증권법에 의거하여 Larsen과 Garlinghouse가 지속적인 판매 활동에 어떻게 참여했는지 보여주고 자합니다..

모든 “부당 이득”의 불합리 화에 추가하여, 요청 된 명령은 지명 된 피고가 미등록 XRP를 판매하거나 등록되지 않은 비 면제 증권의 판매에 어떤 식 으로든 참여하는 것을 영구적으로 금지합니다. 또한 디지털 자산 증권 제공에 참여하는 것을 금지하고 불특정 한 민사상 벌금을 요구합니다..

Ripple과 XRP의 간략한 역사

현재 XRP의 아이디어는 회사 이름이 Ripple으로 변경되기 전인 2011 년 말 또는 2012 년 초로 거슬러 올라갑니다. XRP 원장 또는 소프트웨어 코드는 무엇보다도 트랜잭션에 대한 데이터를 기록하는 컴퓨터 네트워크에 분산 된 피어 투 피어 데이터베이스로 작동합니다. 합의를 달성하기 위해 네트워크의 각 서버는 사기를 저 지르지 않기 위해 신뢰하는 노드의 하위 집합에서 제안 된 트랜잭션을 평가합니다. 이러한 신뢰할 수있는 노드를 서버의 고유 노드 목록 또는 UNL이라고합니다. 각 서버는 자체적으로 신뢰할 수있는 노드를 정의하지만 XRP Ledger는 각 서버에서 선택한 신뢰할 수있는 노드간에 높은 수준의 겹침이 필요합니다. 이러한 중복을 용이하게하기 위해 Ripple은 제안 된 UNL을 게시합니다..

2012 년 12 월 XRP Ledger가 완료되고 코드가이를 실행할 서버에 배포됨에 따라 1,000 억 XRP의 고정 공급이 설정되고 적은 비용으로 생성되었습니다. 이 XRP 중 800 억은 Ripple으로 이전되었고 나머지 200 억 XRP는 Larsen을 포함한 창립자 그룹에 전달되었습니다. 이 시점에서 Ripple과 창립자는 XRP를 100 % 통제했습니다..

이러한 선택은 비트 코인 (BTC)이 처음 발표되었을 때 구상되었던 완전히 분산 된 P2P 네트워크와 기존 금융 기관과 같은 신뢰할 수있는 단일 중개자가있는 완전히 중앙 집중식 네트워크 간의 타협을 나타냅니다. 또한 비트 코인은 단일 주체가 보유하거나 통제하도록 설계되거나 의도 된 적이 없습니다. 반대로 모든 XRP는 원래 XRP를 만든 회사와 해당 회사의 설립자에게 발행되었습니다. 블록 체인 기반 디지털 자산에 대한 이러한 하이브리드 접근 방식과 단일 주체에 의해 생성되고 제어되는보다 전통적인 자산으로 인해 일부 암호화 애호가들은 XRP가 “진정한”암호 화폐가 아니라고 불평했습니다..

SEC의 불만에 따르면 2013 년부터 2014 년까지 Ripple과 Larsen은 XRP Ledger의 코드에서 문제를보고 한 대가로 프로그래머에게 보상을 지급하는 현상금 프로그램을 통해 Ripple이 약 125 억 XRP를 배포하도록하여 XRP 시장을 만들기 위해 노력했습니다. 이러한 계산 된 단계의 일부로 Ripple은 XRP에 대한 거래 시장을 구축하기 위해 익명의 개발자 및 다른 사람들에게 소량의 XRP (일반적으로 트랜잭션 당 100 ~ 1,000 개 사이의 XRP)를 배포했습니다..

Ripple은 XRP에 대한 투기 수요와 거래량을 늘리기 위해보다 체계적인 노력을 시작했습니다. 적어도 2015 년부터 Ripple은 XRP를 은행 및 기타 금융 기관이 송금을 수행 할 수있는 “보편적 인 [디지털] 자산”으로 만들기로 결정했습니다. SEC에 따르면 이는 Ripple이 활성적이고 유동적 인 XRP 2 차 거래 시장을 만들어야한다는 것을 의미했습니다. 따라서 XRP의 사용을 늘리는 동시에 시장에 XRP의 판매를 늘리기위한 노력을 확장했습니다..

이 무렵에 Ripple Labs와 그 자회사 인 XRP II LLC는 미국 금융 범죄 집행 네트워크 (FinCEN)의 조사를 받고 있습니다. 은행 보안법, 또는 BSA. 두 회사는 캘리포니아 북부 지방 검사실과 협력하여 FinCEN에 등록하지 않고 적절한 자금 세탁 방지를 구현 및 유지하지 못하며 고객을 파악하는 등 다양한 BSA 요구 사항을 준수하지 않은 혐의로 기소되었습니다. 프로토콜. FinCEN에 따르면 Ripple이 이러한 FinCEN 요구 사항을 준수하지 않은 것은 자금 세탁 자와 테러리스트의 XRP 사용을 촉진했습니다..

이 조치는 재판으로 진행되지 않았으며 Ripple Labs는 $ 700,000의 벌금을 지불하는 데 동의하고 회사가 BSA 요구 사항을 준수하도록 즉각적인 개선 조치를 취하는 데 동의함으로써 요금을 정산했습니다. 합의는 발표 FinCEN 조사를 통해 FinCEN의 주요 논쟁은 XRP가 디지털 통화라는 점이었습니다. Ripple은이 위치에 액세스했으며 이후 BSA 요구 사항을 준수하기 위해 노력했습니다..

동시에 SEC의 불만 사항에서 언급했듯이 2014 년부터 2023 년 3 분기까지이 회사는 시장 및 기관 매출에서 최소 88 억 XRP를 판매하여 약 $ 138 억을 모금하여 운영 자금을 조달했습니다. 또한 불만은 2015 년부터 최소 2023 년 3 월까지 Ripple의 CEO이자 이사회 의장 인 Larsen과 그의 아내가 시장의 공공 투자자에게 17 억 XRP 이상을 판매했다고 주장합니다. Larsen과 그의 아내는 그 매출에서 최소 4 억 5 천만 달러를 벌었습니다. 2023 년 4 월부터 2023 년 12 월까지 Ripple의 CEO 계열사 인 Garlinghouse는 Ripple에서받은 3 억 1,200 만 개 이상의 XRP를 시장의 공공 투자자에게 판매하여 약 1 억 5 천만 달러의 매출을 올렸습니다..

XRP는 Bitcoin 또는 Ether와 다릅니다.

앞의 설명은 전 세계에 흩어져있는 사람들이 널리 보유하고있는 디지털 자산의 그림을 그립니다. 비트 코인과 이더 (ETH)의 경우 이러한 종류의 탈 중앙화는 SEC가이 두 디지털 자산을 증권으로 규제해서는 안된다는 확신을주기에 충분했습니다. SEC의 기업 금융 부문 이사 Bill Hinman 설명 2023 년 6 월 :

“토큰이나 코인이 작동 할 네트워크가 충분히 분산되어 있다면 (구매자가 더 이상 개인이나 그룹이 필수적인 관리 또는 기업가 적 노력을 수행 할 것을 합리적으로 기대하지 않는 경우) 자산은 투자 계약을 나타내지 않을 수 있습니다. 더욱이 제 3 자의 노력이 더 이상 기업의 성공을 결정하는 핵심 요소가되지 않으면 중요한 정보의 비대칭 성이 사라집니다. 네트워크가 진정으로 탈 중앙화됨에 따라 발행자 또는 발기인을 식별하여 필수 공개를 수행하는 기능이 어려워지고 의미가 떨어집니다. […] 비트 코인 기능이 작동하는 네트워크는 아마도 처음부터 한동안 분산 된 것으로 보입니다. 연방 증권법의 공개 체제를 비트 코인의 제안 및 재판매에 적용하는 것은 가치를 거의 추가하지 않는 것 같습니다.”

이러한 종류의 분석은 XRP에서 실제로 작동하지 않습니다. 대부분은 XRP를 만든 회사가 계속 소유하고 있으며, 회사는 트랜잭션에 대해 신뢰할 수있는 검증 자 역할을 할 노드 및 회사가 계속하는 위치에 대해 계속해서 상당한 영향을 미칩니다. 자산의 수익성과 실행 가능성에 중요한 역할을합니다. 물론 그 역할의 일부는이 최신 SEC 이니셔티브에 대한 대응을 포함합니다..

법원의 가능한 반응

Ripple과 전직 및 현재 CEO에게 불행히도 SEC는 XRP가 Howey 투자 계약 테스트에 적합하다는 강력한 사례를 가지고 있습니다. 1946 년 대법원에서 발췌 결정 SEC v. WJ Howey에서이 테스트는 다음과 같은 경우 유가 증권을 구입했음을 나타냅니다. (1) 돈이나 다른 가치있는 것을 투자하고, (3) 공동 기업에 투자하고, (4) 기대하는 경우 이익의 (5) 다른 사람의 필수적인 관리 노력에서. 대부분의 XRP 구매자 또는 확실히 매우 많은 수는 이러한 각 범주에 맞는 것으로 보입니다..

Ripple은 XRP 판매로 13 억 8 천만 달러 이상을 모금했기 때문에 구매자가 가치있는 것을 지불하고 있다는 것이 분명합니다. 또한 구매자가 투자 목적 이외의 용도로 합리적으로 “사용”할 수있는 XRP 양으로 제한하려는 노력이 없었기 때문에 해당 요소도 존재할 가능성이 높습니다. 모든 투자자의 재산이 시장에서 XRP의 가치와 함께 상승 및 하락한다는 사실은 공통성 요구 사항을 충족해야합니다..

불만 사항은 Ripple이 작성한 진술을 포함하여 Ripple이 수익성을 높이기 위해 수행 한 여러 가지 일을 강조하며, 모두 XRP를 구입하는 이유가 감사의 가능성을 시사합니다. 거래 공급에 비해 XRP의 제한된 기능은 대부분의 구매자가 이익을 추구하면서 투자를 위해 구매했다고 믿는 또 다른 이유입니다..

마지막으로, 회사의 지속적인 참여와 역할, 특히 XRP에 대한 막대한 지속적인 소유 지분을 고려할 때 XRP의 수익성이 Ripple의 노력에 크게 의존한다는 강력한 사례가 있음을 의미합니다. 이 모든 것은 Howey 테스트에서 XRP가 보안이 될 가능성이 있다는 현실을 나타냅니다..

SEC의 조치에 대한 Ripple의 대응

SEC의 집행 조치에 대한 Ripple의 대응은 SEC의 불만이 공식적으로 제기되기 전부터 이루어졌습니다. 12 월 21 일, Garlinghouse 트윗 SEC의 계획된 행동에 대한 비난을 표명하고,이 기관이 즐겨 찾기를 선택하고 “암호화 산업에서 미국의 혁신을 BTC와 ETH로 제한”하려한다고 비난했습니다. 곧 Ripple의 법률 고문 인 Stuart Alderoty는, 준 2015 년 FinCEN 문제를 지적함으로써 회사가 계류중인 문제에 어떻게 대응할 가능성이 있는지에 대한 강력한 표시이며, 그는 XRP가 Howey 테스트에 따른 보안이 아니라 디지털 통화라는 정부 결정이라고 주장했습니다..

안타깝게도 디지털 통화로 분류한다고해서 반드시 보안으로서의 규제가 배제되는 것은 아닙니다. 또 다른 뉴욕 지방 법원은 2023 년 사건에서 CFTC 대 맥도넬, 상품 선물 거래위원회의 디지털 자산 규제 권한과 관련하여 “연방 기관은 특정 문제 또는 영역에 대해 동시 또는 중복 관할권을 가질 수 있습니다.”

따라서 FinCEN이 암호 화폐를 디지털 자산으로 규제하더라도 CFTC는이를 상품으로 취급 할 수 있습니다. SEC는이를 보안으로 규제 할 수 있습니다. 국세청은 재산으로 세금을 부과 할 수 있습니다. 동시에.

결론

이 의견은 SEC의 현재 접근 방식과 암호화 제품에 대한 상대적 적대감을 승인하는 것으로 간주되어서는 안됩니다. SEC의 불만 사항에서 언급했듯이 현재 의문을 받고있는 XRP 판매는 수년에 걸쳐 발생했습니다. SEC가 처음으로 디지털 자산이 Howey 투자 계약 분석에 적합 할 경우 증권으로 규제되어야한다는 입장을 처음 공개하기 훨씬 전에 발생한 2013 년으로 거슬러 올라갑니다. DAO 보고서. 또한 2015 년부터 Ripple은 FinCEN과의 합의에 따라 진행되고 있습니다. 그 이후로 Ripple은 XRP가 보안이 아닌 통화 인 것처럼 운영하면서 BSA 요구 사항을 준수하도록 운영을 가져 왔습니다..

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캐롤 고 포스 University of Arkansas (Fayetteville) School of Law의 대학 교수이자 Clayton N. Little 교수입니다..

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