収穫量の多い農業はDeFiの周りで話題を呼んでいますが、基本は遅れています

新しいプロトコルがトークンをリリースし始め、すぐに初期値の何倍もの利益を上げていたため、分散型金融を取り巻く誇大宣伝は、7月に市場の拡大を引き起こしたと考えられることがあります。ただし、価格の上昇は否定できませんが、DeFiプロトコルの基本的なパフォーマンスを測定するための信頼できる指標を入手するのは非常に難しいため、セクター全体が成長したかどうかはすぐにはわかりません。.

プロジェクトは、明確に定義された収益と費用を伴うことが多いため、かなり厳密な分析方法に適しています。しかし、流動性マイニング、つまり収穫農業の台頭により、いくつかの点で指標のバランスが崩れています。プロトコルは、基本的にプラットフォームを使用するための支払いとして、独自のガバナンストークンでユーザーに報酬を与えます。これらのトークンの歩留まりを最大化するための熱狂的な動きは、一般的なDeFi成功指標、ロックされた合計値、またはTVLを歪めました.

この明確な例は、Daiに供給されたDaiの値がトークンの合計量をほぼ3倍超える複合プロトコルです— 11億ドル vs. 3億8000万ドル執筆時点で存在しています。これは、CompoundユーザーがDaiでレバレッジポジションに入ることが原因です。これは通常、stablecoinsでは発生しません。これにより、コミュニティはTVLのメリットについて話し合うようになりましたが、他の同様の測定値も歪んでいます。.

DeFi貸付プロジェクトの評価

評価指標は、プロジェクトのタイプに基づいてわずかに変化します。 CompoundやAaveのような貸付プロトコルの場合、TVLは、プロジェクトの供給側の流動性、または現在それらが保有しているすべての預金の合計を表します。 TVLはオンチェーンリザーブのみを考慮に入れることは注目に値します. によると DeFi Pulseに対して、CompoundにロックされているDaiは約2億2000万であり、11億ではありません。.

DAIがCompoundにロックされています

DAIはCompoundにロックされています。ソース： Defipulse.com

ただし、貸付業者は通常、簿価または借入額に基づいて評価されます。それが収益を生み出すものであるため、プロトコルの財務のはるかに直接的な測定と見なされます.

ただし、Compoundのダッシュボードによると、ネットワークのコイン、COMPの配布により、Tether（USDT）と0x（ZRX）を除くすべてのトークンは、借りるときに負の実効金利を持ちます。つまり、ユーザーはそうするように支払われます。化合物プロトコルは現在、希釈を通じてCOMPの購入者と保有者にそのコストをオフロードしています.

COMPの利回りを推測するためだけにどれだけの流動性があるかを除外することは難しいかもしれませんが、これは必要ではないかもしれません。銀行または貸付プロトコルの収益を評価する目的は、その価値のどれだけを株式またはトークンを通じて取得できるかを測定することですが、トークンは借入コストを補助するために使用されているため、価値はその保有者から効果的に抽出されています。これは、COMPのトークン価格で確認できます。発売以来、新たに採掘されたトークンの希薄化と販売圧力により、価値は低下し続けています。.

COMPトークン価格チャート

COMPトークンの価格チャート。ソース： TradingView

この現象により、Compoundの評価戦略では、トークン所有者から価値を抽出している簿価の部分を簡単に無視したり、差し引いたりする可能性があります。前者の場合でも、Compoundの簿価は 2,500万ドル主張された10億ドルのうち—借りられているUSDTとZRXの合計.

明らかにすべての資産が利回りのためだけにあるわけではありませんが、Cointelegraphは以前、流動性マイニングの頼りになる通貨になる直前に、3000万ドル相当のDaiしか借りていなかったと報告しました。 yEarnプロトコルの創設者であるAndreCronjeは、時価総額がこれらのニュアンスを考慮していないとCointelegraphに語りました。その場合、時価総額（循環しているが完全に希釈されていない）は1億ドルになるはずです。」彼は収入を無視することは「完全に狂気」であると感じましたが、彼は思考実験を続けました。

「それで、循環時価総額がTVLに等しい場合、それを増やすための最良の方法は何ですか？ TVLを増やします。 TVLをどのように増やしますか？トークンで報酬を与えます。 TVLの推測によりトークンの値が上がり、ループを繰り返します。」

他のプロトコルへの影響

コンパウンドは収穫量農業のトレンドを開始しましたが、活動が大幅に増加したのはそれだけではありませんでした。 Uniswap、Balancer、Curveなどの分散型取引所では、6月以降取引量が劇的に増加しています。安定したコインを相互に交換することに焦点を当てたDEXであるCurveのボリュームは、6月に収穫量の農業が始まったときに急増しました.

分散型取引所全体の月間ボリューム

分散型取引所全体の月間ボリューム。ソース： DuneAnalytics

Uniswapにはより多様な製品があり、そのボリュームの大部分はイーサリアム（ETH）と安定したコインのペア、特に強力なブームとバストのサイクルが発生したAmpleforthで構成されています。また、YFIのような新しいトークンのボリュームも多く取り入れており、多くの場合、それらがリストされた最初の場所になっています。.

MakerDAOのTVLは5億ドルからほぼ3倍になりました。その大部分はイーサリアムの価格上昇によるものですが、ETHとビットコイン（BTC）の面でも成長しました。 Cointelegraphが以前に報告したように、コミュニティは、価格を1ドルに戻すために、鋳造できるダイの総量を増やすことを決定しました。.

額面どおり、Daiの成長はサクセスストーリーと見なされる可能性がありますが、Makerコミュニティは、成長による収益に先立って、実質的にすべての流動資産の金利をゼロにすることを決定しました。同時に、Compoundは新しいDaiの主要な受信者であり、ロックされた値は上昇 7月下旬から約1億4000万ドルから2億1000万ドルになり、ダイ全体の55％以上.

成長は本当ですか?

流動性マイニングブームは、いくつかの一般的な指標、特にDeFiプラットフォームWebサイトの訪問者数と、プロトコルを操作するユーザーの数に紛れもなくプラスの影響を及ぼしました。 SimilarWebのデータは次のことを示していますトラフィック to Compoundは6月から4倍の約48万になり、Uniswapの場合は2倍以上の110万になり、Balancerは2か月で強力なプレゼンスを確立し、月間27万回の訪問がありました。.

さらに、DeFiエクスチェンジアグリゲーター1inch.exchangeはそのほぼ3倍になりましたトラフィック過去2か月で。収量農業との関係が弱いプロトコルも同様に恩恵を受け、MakerDAOとAaveはより控えめですがそれでも大幅な成長を記録しています.

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ユーザー数に関しては、6月にCompoundを使用した月間平均ユニークウォレットの数は4倍の20,000になりましたが、その数はその後減少しています。また、DappRadarのデータによると、最近のアクティビティの80％以上がわずか30のウォレットからのものであるということも注目に値します。.

化合物でのユーザーアクティビティ

Compoundでのユーザーアクティビティ。ソース： DappRadar

DuneAnalyticsの視覚化によると、DeFiユーザーの総数は、6月1日から8月1日までに約50％増加しました。これは、4月1日から5月31日までの2か月間で30％増加したのとは対照的です。.

新規ユーザーの大多数は分散型取引所から来ており、Uniswapは6月以来その総ユーザーベースを2倍の15万人にしています。ただし、このメトリックには、特定の時点でアクティブなユーザーだけでなく、プロトコルを操作したすべてのユーザーが表示されます。.

総DeFiユーザー

合計DeFiユーザー。ソース： DuneAnalytics

何が残るか?

要約すると、過去2か月のDeFiの成長は多面的です。流動性マイニングの誇大宣伝とその後の価格上昇がさらなる注目を集めることに貢献した可能性がありますが、投機により基本的な指標は大きく歪められました.

分散型取引所は、新規ユーザーとボリュームの両方の観点から、誇大広告から最も恩恵を受けているように見えますが、それはすでに前向きな傾向の加速であるように見えます。成長が続くかどうかは重要な問題です。 Synthetixの共同創設者であるKainWarwick —暗号通貨担保資産発行者—はCointelegraphに次のように語っています。

「人々が収穫量を増やしてから新しい畑を見つけることは常に可能です。したがって、流動性をブートストラップすることは、プロトコルがユーザーを維持することを保証するものではありません。 […]しかし、ある種のインセンティブで流動性をブートストラップすることは、新規参入者を引き付けるための優れた方法です。

クロニエはややネガティブで、農業のアナロジーを使って何が起こり得るかを説明し、「すべてのイールドチェイサーは農場のイールドに駆け込んでから去る」と言った。さらに、「しかし、作物を台無しにした後、より強い作物が育ち、いくつかのイナゴが残り、最初の寄生虫ではなく共生することがあります。」

Cronjeは、収穫量農業の初期の効果は持続不可能であり、1,000％の収穫量が標準であるという誤った認識を新参者に生み出していると信じています。それがもはや当てはまらないと、ユーザーは口の中に悪い味が残るでしょう、と彼は主張します。「今、それは誇大宣伝されています。すぐに、それは嫌われるでしょう。そしてその後に残っているものはかなりクールになると思います。」

新しい方法でトークンを配布する

ワーウィックは、流動性マイニングの目的を、部分的な所有権を持つ早期参加を奨励するものとして説明しました。 Cronjeははるかに懐疑的で、「現在、流動性マイニングはすべて、支えられたTVLに対して支払われています」と述べています。それでも、彼は流動性マイニングプログラムを自分で実行しましたが、それはトークンを配布する方法にすぎないと強調しました.

「私の目標は、活発で熱心なコミュニティを作ることでした。そして、yEarnはそれをなんとか達成できたと思います」とCronjeは結論付けました。対照的に、YFFIやYFIIのようなyEarnフォークは「純粋な流動性鉱山であり、起こったのは売られた人々だけでした」と彼は言いました。 YFIIの価格は崩壊した 7月30日の最高値から90％.

ワーウィック氏は、方法はわかりませんが、「成長をブートストラップしながら所有権を分配するためのより良い方法がある可能性がある」と述べました。ユーザーは一時的に流動性をコミットするだけでよいため、彼はまだ最初のコインオファリングよりも好ましいと考えています。「彼らは明らかにプラットフォームのリスクを負っていますが、トークンを購入するためにそれを使用して資本を失うよりも望ましいです。」しかし、流動性鉱山労働者のリスクは低いかもしれませんが、YFIIの例は、希薄化と投機的需要の影響がこれらのトークンの購入者にとって壊滅的なものになる可能性があることを明確に示しています.