Hadiah ‘token’: SEC AS memberikan dan mengambilnya

Pada 23 Disember 2023, SEC menerbitkan pernyataan yang mencadangkan kerangka untuk peniaga-peniaga untuk melindungi sekuriti aset digital dengan cara yang selaras dengan Peraturan 15c3-3 di bawah Akta Pertukaran Sekuriti 1934. Antara lain, pernyataan itu, yang akan tamat selepas tempoh lima tahun dari penerbitan, memperuntukkan bahawa broker-peniaga boleh melindungi sekuriti aset digital selagi ia beroperasi selaras dengan syarat-syarat yang dinyatakan dalam pernyataan, termasuk tetapi tidak terhad kepada, membatasi perniagaannya secara eksklusif ke aset digital sekuriti, menerapkan dasar dan prosedur bertulis yang mantap, dan memastikan bahawa ia mempunyai kawalan eksklusif terhadap sekuriti aset digital yang disimpan.

Larangan perniagaan sekuriti aset bukan digital

Penting untuk ditegaskan bahawa pernyataan ini hanya memberikan kelegaan kepada peniaga-peniaga broker yang mengehadkan kegiatan mereka secara eksklusif kepada sekuriti aset digital, dengan fokus pada penjagaan sekuriti tersebut. Berbeza dengan beberapa reaksi industri yang salah maklumat, sebaliknya, peniaga-peniaga yang ingin melindungi sekuriti aset digital secara kategorinya dilarang menyimpan sekuriti aset bukan digital seperti Bitcoin (BTC) – atau untuk perkara yang terlibat dalam sebarang aktiviti sekuriti aset bukan digital dari apa jua jenis. Sudah tentu, walaupun jelas bukan faktor pendorong di sebalik larangan SEC terhadap aktiviti perniagaan aset digital bukan sekuriti, peniaga-peniaga broker yang terlibat dalam aktiviti tersebut akan dikenakan pelbagai syarat pelesenan pemancar wang negeri.

Kenyataan SEC juga melarang peniaga-peniaga broker untuk terlibat dalam jenis perniagaan sekuriti tradisional lain. Oleh itu, untuk memanfaatkan cadangan yang diumumkan dalam pernyataan tersebut, dan untuk melindungi sekuriti aset digital, peniaga-peniaga yang sedang beroperasi ditempatkan dalam kedudukan yang sadis dan pelik kerana harus menumpahkan sebahagian besar, jika tidak semua, dari masa kini mereka barisan perniagaan yang ada. Yang belum tahu mungkin menganggap bahawa firma penjelasan yang ada, dengan kemampuan operasi yang canggih, pengaturan industri yang luas dan kecekapan teknikal yang kuat akan berada pada kedudukan yang baik untuk membuat serangan pertama dalam menjaga sekuriti aset digital – mereka, menurut SEC, salah.

Lebih baik lagi, setelah mengambil kapak ke jalur perniagaan yang luar biasa, dan mungkin telah melalui proses kelulusan Lembaga Pengawalseliaan Industri Kewangan, atau FINRA, seseorang mungkin dengan betul menganggap ada kejelasan mengenai apa sebenarnya yang dimaksudkan dengan keselamatan aset digital dan berharap peraturan yang berkembang pesat persekitaran wujud untuk berjaya meletakkan perniagaan yang tertumpu sepenuhnya pada penjagaan sekuriti aset digital – salah lagi.

Tindakan baru-baru ini terhadap Ripple menjelaskan dengan jelas bahawa belum ada kesepakatan mengenai apa yang sebenarnya merupakan “keselamatan aset digital.” Walaupun panjang umur, penerapan Ujian Howey untuk semua jenis instrumen digital terus membuktikan penyelesaian yang tidak tepat dan tidak tepat untuk masalah yang memerlukan ketepatan dan konsistensi. Penerapan ketat Ujian Howey SEC kepada aset digital juga melarang peniaga broker mengambil pendekatan praktikal, jika tidak luas, terhadap hak penjagaan dengan memperlakukan semua aset digital sebagai sekuriti aset digital.

Berkaitan: SEC vs Ripple: Perkembangan yang boleh diramalkan tetapi tidak diingini

Proses keahlian FINRA

Selain itu, untuk memanfaatkan penyata SEC dan melindungi aset digital, sekuriti broker akan terpaksa terlibat dalam proses keahlian FINRA yang berpotensi berlarutan dan membebankan. Seorang peniaga-broker yang ingin terlibat dalam sebarang aktiviti aset digital (sama ada sekuriti atau bukan sekuriti) tidak boleh melakukannya tanpa terlebih dahulu mendapat kelulusan FINRA terlebih dahulu.

Kami percaya bahawa cadangan pernyataan SEC mungkin hanya menarik bagi segelintir syarikat kecil yang mungkin sudah menjalankan amanah berkanun negara (untuk melaksanakan hak penjagaan aset digital bukan sekuriti) dan telah mempertimbangkan atau mengemukakan permohonan keahlian FINRA untuk menjaga sekuriti aset digital. Walaupun pernyataan itu mencerminkan pandangan dan kedudukan SEC, jelaslah bahawa pelaksanaan akhir penyataan ini dan penilaian terhadap syarat-syarat yang disertainya akan jatuh pada FINRA dengan berkesan.

Oleh kerana beberapa pelaku pasaran tidak sedar, FINRA secara historis berjuang untuk menavigasi implikasi teknikal dan peraturan teknologi aset digital dengan cekap dan berkesan – dalam beberapa keadaan meninggalkan sebilangan pemohon peniaga-peniaga dalam keadaan tidak pasti atau memaksa mereka untuk meninggalkan proses permohonan sepenuhnya.

Berkaitan: FINRA: Pengatur aset digital yang tidak perlu dan tidak berkelayakan

Akta Perlindungan Pelabur Sekuriti

SEC dengan betul mengakui pentingnya perlakuan sekuriti aset digital yang dipegang oleh seorang peniaga-broker dalam konteks Akta Perlindungan Pelabur Sekuriti tahun 1970, atau SIPA. SEC berpendapat bahawa kerana sekuriti aset digital bukan merupakan “sekuriti” di bawah SIPA, bahawa pelanggan peniaga-peniaga broker yang menjaga aset digital boleh dianggap sebagai pemiutang am dalam konteks pembubaran SIPA, sehingga mendapat perlindungan yang lebih sedikit daripada yang mereka nikmati dalam konteks sekuriti tradisional.

Analisis topikal dan tidak berkembang ini mengkhianati kegagalan SEC yang seolah-olah untuk menjelaskan hakikat praktikal, komersial dan teknologi hak penjagaan aset digital. Daripada menderita sebagai pemiutang tanpa jaminan seperti yang dicadangkan SEC, dalam konteks peniaga-broker aset digital yang mengalami pembubaran SIPA, perkara berikut jelas:

Aset yang disimpan dalam amanah dan dapat dikesan dari sumbernya tidak dianggap sebagai harta penghutang – iaitu harta pusaka peniaga – broker.
Untuk tujuan harta tanah tersebut, aset tersebut tidak dikenakan pembahagian pro rata kepada pemiutang tidak bercagar di bawah SIPA tetapi, sebaliknya, akan dikembalikan kepada setiap pelanggan masing-masing sebagai pengembalian harta bukan harta tanah.

Oleh itu, bertentangan dengan pernyataan yang dibuat dalam pernyataan SEC, dengan hanya menggunakan dompet pelanggan yang diasingkan, dokumentasi perjanjian hak penjagaan standard dan memanfaatkan teknologi lejar diedarkan yang menyokong sekuriti aset digital, peniaga-peniaga broker yang melindungi sekuriti aset digital pelanggan dapat memastikan bahawa pelanggan mereka sebenarnya dilindungi dengan secukupnya dan, oleh itu, tidak akan menjadi pemiutang tanpa jaminan dalam konteks pembubaran SIPA.

Kesimpulannya

Pernyataan SEC tidak wujud dalam keadaan hampa, dan ketidakpastian peraturan sampingan yang cukup besar, proses kelulusan FINRA yang diharapkan yang berlarutan, serta kekangan perniagaan berat semuanya berfungsi untuk menjangkakan keberkesanan penyataan yang diharapkan dan akhirnya melemahkan matlamat yang dinyatakan SEC menyokong inovasi dalam pasaran sekuriti aset digital untuk mengembangkan infrastrukturnya.

Artikel ini dikarang bersama oleh Perak Ethan dan Adakah Brannan.

Pandangan, pemikiran dan pendapat yang dinyatakan di sini adalah pengarang semata-mata dan tidak semestinya menggambarkan atau mewakili pandangan dan pendapat Cointelegraph.

Perak Ethan mempengerusikan latihan fintech Lowenstein Sandler. Amalannya memberi tumpuan kepada menasihati perniagaan cryptocurrency, blockchain dan aset digital yang menavigasi kerangka peraturan persekutuan dan negeri. Dia juga menasihati platform perdagangan cryptocurrency, pertukaran, kustodian dan perniagaan berkaitan dengan undang-undang sekuriti persekutuan dan bekerjasama dengan peniaga-peniaga dan penasihat robo yang berfokus pada teknologi mengenai masalah pembentukan, penstrukturan dan peraturan.Adakah Brannan, peguam di Lowenstein Sandler, menasihatkan syarikat teknologi kewangan yang dikawal selia menavigasi sekuriti, derivatif dan masalah peraturan cryptocurrency yang kompleks. Dia juga menasihati pertukaran cryptocurrency, penjaga dan platform perdagangan sekuriti berkenaan dengan undang-undang sekuriti persekutuan, peraturan FINRA, peraturan pertukaran berdasarkan keselamatan, syarat perlesenan pengirim wang negeri dan NewLitense New York.