Semua risiko, tidak ada keuntungan? Definisi stablecoin yang tidak jelas menyebabkan masalah

Kadang-kadang, “stablecoin” dan varian seperti “algorithmic stablecoin” berfungsi seperti nama sejarah, kerana merujuk kepada projek yang menyebut diri mereka stablecoin, seperti Basis Cash, Elastic Set Dollar, Frax dan klonnya.

Perkataan itu "stablecoin" boleh dijadikan logik penerangan untuk “cryptocurrency yang dirancang untuk mempunyai turun naik harga yang rendah” dan mempunyai “simpanan nilai atau unit akaun,” atau “jenis cryptocurrency baru yang sering mempunyai nilai mereka disatukan ke aset lain … direka untuk mengatasi turun naik yang wujud dalam harga cryptocurrency , “Atau a mata wang yang dapat “bertindak sebagai media pertukaran wang dan cara penyimpanan nilai monetari, dan nilainya harus tetap relatif stabil dalam jangka masa yang lebih lama.”

Pada akhir yang lebih spekulatif secara metafizik, ada yang ditakrifkan stablecoin sebagai “aset yang harganya sendiri, bukannya aset yang berharga oleh penawaran dan permintaan. Ini bertentangan dengan semua yang kita tahu mengenai bagaimana pasaran berfungsi. “

Pekeliling adalah masalah utama, seperti yang saya lihat. Dugaan kekurangan Bitcoin (BTC) sebagai wang dan definisi yang tidak jelas pada awalnya memberi inspirasi kepada pelbagai projek stablecoin. Ciri reka bentuk projek-projek ini kini telah dimasukkan ke dalam definisi stablecoin.

Haseeb Qureshi – seorang jurutera perisian, pengarang dan altruist terkenal – mendefinisikan stablecoin sebagai tanda harga. Namun, tidak jelas bahawa apa-apa dengan pasak harus mempunyai nama stablecoin. Ampleforth mempunyai “pasak” dan telah dimasukkan ke dalam kategori stablecoin. Pasukan pengasas secara rutin menjelaskan bahawa itu bukan perkara biasa.

Jadi, siapa yang betul?

Contoh lain mengenai apa sebenarnya “stabil” dalam stablecoin – pasak atau nilainya? Bitcoin yang dibungkus (wBTC) disatukan dengan sempurna ke Bitcoin – satu wBTC akan selalu menjadi satu BTC. Adakah itu stablecoin?

Mengikut motivasi asal untuk mencipta stablecoin, BTC bukanlah kaedah pertukaran yang stabil, walaupun Bitcoin adalah aset “simpanan nilai” kanonik.

Setelah menjelaskan masalah – bahawa tidak ada yang tahu bagaimana menentukan atau mengenali stablecoin – selebihnya esei ini menggariskan penyelesaian. Ini memberikan gambaran yang jelas mengenai nilai sebagai harta hubungan, iaitu, “nilai dari segi unit pengukuran.”

Dengan menggunakan keterangan ini, saya kemudian mengklasifikasikan semua aset digital secara komprehensif sepanjang dua dimensi – risiko kerugian, atau kebarangkalian untuk merealisasikan penurunan nilai, dan risiko keuntungan, atau kebarangkalian untuk merealisasikan kenaikan nilai. Kita kemudian dapat menentukan koin stabil: secara tepat dan logik: aset di mana risiko kerugian dan risiko keuntungan adalah sifar.

Itu dia:

p (keuntungan) = p (kerugian) = 0

Saya menyebutnya sebagai stablecoin yang ditentukan risiko.

Sudah jelas bahawa koin stabil algoritma hari ini mempunyai risiko kerugian tetapi tidak ada risiko keuntungan. Oleh itu, bukan sahaja mereka bukan koin stabil, tetapi juga aset kewangan yang mengerikan. Saya menyelesaikan dengan mempertimbangkan sama ada masuk akal untuk mengembangkan konsep stablecoin yang ditentukan risiko ke konsep yang lebih umum yang berpusat pada nilai yang diharapkan; stablecoin yang dijangkakan bernilai adalah di mana kebarangkalian kerugian dan keuntungan, ditimbang dengan besarnya kerugian dan keuntungan, diimbangi dengan sempurna dan kosong hingga sifar.

Saya menyimpulkan bahawa kerumitan dan ergodisiti konsep seperti itu menjadikannya sebagai definisi stablecoin yang berguna.

Apa itu nilai?

Apa yang dimaksud dengan “nilai” tidak sepenuhnya jelas, seperti yang dibuktikan dengan perdebatan yang berterusan mengenai kadar inflasi “benar”. Kita boleh bertanya: Nilai dari segi apa?

Artinya, kami memutuskan untuk menganggap nilai sebagai harta hubungan antara objek yang diukur dan perkara yang melakukan pengukuran. Ia seperti meminta ketinggian – adakah anda menginginkannya dalam inci atau sentimeter? Untuk tujuan kita, dapatkah kita menentukan fungsi yang memetakan aset ke sekumpulan nilai berangka dalam unit yang dipilih? Saya memanggilnya: Nilai.

Contohnya, jika unit yang dipilih adalah dolar A.S., dan item itu adalah beg kerepek,

NilaiUSD (cip) = $ 5.

Kita juga boleh menulis Heightinches (table) = 35in.

Risiko kerugian, risiko keuntungan

Nilai aset berubah dari masa ke masa, jadi kita dapat memperluas fungsi Nilai kita untuk mencerminkan idea “nilai aset, dari segi unit, pada waktu tertentu” dengan menambahkan waktu (\ t) di mana kita mengukur nilai:

ValuetUnit (aset) = x

Kita dapat mendefinisikan risiko sebagai kebarangkalian bahawa, pada waktu yang dipilih secara rawak di masa depan, fungsi Nilai akan menunjukkan penurunan atau kenaikan nilai.

Secara praktikal, ini bermaksud bahawa jika saya menukar aset menjadi unit pilihan saya, saya akan menyedari kerugian atau keuntungan.

Stabilcoin yang ditentukan risiko

Kita sekarang mempunyai cukup untuk membuat penerangan yang jelas untuk stablecoin. Stabilcoin adalah aset di mana risiko kerugian dan risiko keuntungan adalah sifar. Iaitu: p (keuntungan) = p (kerugian) = 0.

Ini bermaksud bahawa jika saya menjual aset stablecoin pada masa akan datang, saya tidak akan mengalami kerugian atau kenaikan nilai, seperti yang diukur dalam unit pilihan saya.

Matriks terkenal Boston Consulting Group dicipta oleh pengasas syarikat, Bruce Henderson, pada tahun 1970-an. Dengan beberapa penyusunan semula, kita dapat menggunakan matriks bahagian pertumbuhan Boston Consulting Group untuk mengklasifikasikan semua aset digital mengikut risiko kerugian dan risiko keuntungan mereka. Keempat-empat kategori tersebut adalah bintang, anjing, tidak dikenali dan lembu tunai.

Pelaburan bintang, tanpa risiko kerugian tetapi risiko keuntungan, jarang berlaku pada masa kini tetapi berlimpah di belakang, seperti ketika seseorang menyesal menjual Bitcoin pada tahun 2010. Bintang juga wujud dalam khayalan. Begitulah keadaannya dengan para pelabur di Bernie Madoff’s dana. Tetapi pelaburan semacam itu dengan cepat memperlihatkan diri mereka sebagai anjing. Anjing pasti kalah – tidak ada risiko keuntungan, tetapi jika anda menahannya cukup lama, risiko kehilangan menjadi kerugian sebenar.

Pelaburan bintang paling banyak di belakang apabila kita tidak lagi dapat membelinya:

Saya akan menjadi * jutawan * sekarang jika saya tidak menjual 55,000 bitcoin yang saya lombong di komputer riba pada tahun 2009-2010 terlalu awal (kebanyakan sebelum 2012). Itu sangat menyesal, tetapi sekali lagi, dengan bitcoiners awal kami menggerakkan sesuatu yang lebih besar daripada keuntungan peribadi.

– Martti Malmi (@marttimalmi) 18 Disember 2023

Yang tidak diketahui adalah pelaburan biasa anda – anda mungkin naik atau turun dari segi nilai, bergantung pada harinya. Sebilangan besar aset digital, bahkan Bitcoin, termasuk dalam kategori ini. Terakhir, lembu tunai adalah pelaburan yang mempunyai risiko kerugian atau keuntungan minimum. Mereka boleh dipercayai. Kita sekarang boleh mengambil projek-projek yang telah dinamakan sebagai stablecoin untuk melihat yang benar-benar sesuai.

Mari masukkan beberapa aset digital dan kestabilan utama ke dalam matrik untung rugi.

Projek yang disebut algoritma stablecoin adalah stablecoin pada nama sahaja. Kerana banyak reka bentuk token mereka, mereka tidak mempunyai risiko keuntungan – kerana semua penawaran baru diberikan kepada pelabur – tetapi pemegangnya mempunyai risiko kerugian.

Pasak harga tidak mencukupi. Nilai jangkaan untuk memiliki aset boleh positif atau negatif, tetapi tidak sifar. Pelajaran lain adalah penting untuk menentukan unit semasa membincangkan nilai. Sekiranya unit pengukuran kami adalah dolar A.S., maka wBTC bukan stablecoin. Tetapi jika kita menentukan nilai dari segi BTC, maka wBTC adalah stablecoin yang sempurna.

Akhir sekali, penilaian risiko sukar dilakukan. Saya telah menerima tekanan untuk mengklasifikasikan Tether (USDT) sebagai stablecoin, memandangkan risiko rakan niaga.

Ini semua adalah titik yang sah.

Kecuali dalam keadaan luar biasa, tidak ada stablecoin yang benar-benar bebas daripada risiko kerugian. Mungkin Tether adalah persilangan antara anjing dan lembu.

Meskipun demikian, harus jelas bahawa projek-projek tertentu sangat sesuai dengan istilah “stablecoin” dalam usaha untuk memberikan risiko keuntungan kepada para pelabur sementara membebani pemegang dengan risiko kerugian. Oleh kerana tidak ada orang yang waras menyimpan aset ini di dalam buku mereka, bagaimanapun, hampir pasti anjing-anjing ini akan pupus.

Stabilcoin bernilai jangkaan?

Pembaca yang pasti akan menyedari bahawa nilai yang diharapkan bukan hanya fungsi dari kebarangkalian kerugian dan keuntungan – besarnya kerugian dan besarnya keuntungan sama pentingnya.

Contohnya, anggap saya mempunyai kematian yang adil. Sekiranya saya mencatat enam, saya akan memenangi $ 60. Sekiranya saya melancarkan nombor lain, saya akan kehilangan $ 6. Nilai yang diharapkan untuk melancarkan die adalah:

EV (dadu) = $ 60 ∗ p (keuntungan) – $ 6 ∗ p (kerugian) = $ 60 ∗ (1/6) – $ 6 ∗ (5/6) = $ 5

Tetapi bolehkah kita memperluas konsep stablecoin yang ditentukan risiko menjadi konsep stablecoin yang diharapkan? Dengan kata lain, cukupkah nilai jangkaan memegang aset menjadi sifar? Dengan menggunakan contoh mati di atas, syarat ini akan dipenuhi jika saya menang hanya $ 30 dan bukannya $ 60. Jadi, bila-bila masa saya cuba menukar “DieCoin” ini menjadi dolar A.S., ada kemungkinan lima-enam saya akan menyedari kerugian nilainya, dan peluang ke-enam saya akan memperoleh keuntungan. Tetapi kerana keuntungannya jauh lebih besar daripada kerugian, ini membatalkan.

Saya fikir ini boleh menjadi pendekatan pintar yang dapat direalisasikan melalui sekumpulan kontrak derivatif. Walau bagaimanapun, ia akan kehilangan hak untuk membiarkan pemegang keluar dari kedudukan mereka dengan kesan minimum kepada portfolio mereka.

Ini harus mengingatkan kita bahawa, akhirnya, definisi adalah artifak komuniti penutur. Dan saya merasa ragu bahawa lebih daripada sebilangan orang akan menemui definisi nilai yang diharapkan secara meyakinkan.

Artikel ini tidak mengandungi nasihat atau cadangan pelaburan. Setiap langkah pelaburan dan perdagangan melibatkan risiko, dan pembaca harus melakukan penyelidikan mereka sendiri ketika membuat keputusan.

Pandangan, pemikiran dan pendapat yang dinyatakan di sini adalah pengarang semata-mata dan tidak semestinya menggambarkan atau mewakili pandangan dan pendapat Cointelegraph.

Manny Rincon-Cruz adalah sejarawan kewangan dan penyelidik di Stanford. Dia berkhidmat sebagai penasihat projek Ampleforth, dan merupakan pengarang bersama buku putih protokol. Penyelidikannya memfokuskan pada pelbagai aspek sejarah monetari, sejarah China, dan sains rangkaian. Segala pendapat yang dinyatakan di sini adalah pendapatnya sendiri dan tidak mewakili kedudukan Universiti Stanford.